De plus en plus d'investisseurs laissent de côté les petites actions

En raison de l'importance croissante des fonds indiciels passifs, qui suivent le cours d'un panier d'actions, les règles du marché boursier sont en train d'être réécrites. Les petites valeurs, en particulier, doivent se battre de plus en plus pour attirer l'attention des investisseurs privés et institutionnels. Y aura-t-il un autre tournant ?

Qu'est-ce que je fais de mal ? « Le célèbre gestionnaire de fonds David Einhorn s'est posé cette question de plus en plus ces dernières années, lorsqu'il a découvert qu'il n'était plus en mesure d'obtenir les mêmes rendements élevés qu'auparavant avec son fonds à effet de levier Greenlight Capital.

Pendant la crise financière, Einhorn est devenu célèbre pour son « court-métrage » sur la grande banque américaine Lehman Brothers. À l'été 2007, il a été l'un des premiers à se rendre compte que Lehman prenait d'immenses risques en raison de son exposition au marché immobilier américain surévalué. En pariant sur une baisse du cours de l'action Lehman Brothers, Einhorn a gagné des millions de dollars. En 2008, la banque a fait faillite.

Jusqu'en 2015, Greenlight Capital avait un rendement annuel moyen de 25 %, mais le moteur a commencé à chuter. À sa grande frustration, Einhorn a découvert que les sociétés sous-évaluées dans lesquelles il investissait n'étaient plus récompensées pour leurs bons résultats, tandis que les actions surcotées, sur lesquelles le fonds à effet de levier avait pris une position courte, continuaient de grimper. « Une période frustrante », a déclaré Einhorn à ce sujet le mois dernier un entretien avec l'agence de presse Bloomberg. « J'ai commencé à me demander pourquoi j'allais toujours au bureau. '

Jusqu'à ce qu'il comprenne pourquoi la mayonnaise a cessé de fonctionner. Einhorn a découvert que les actions chères restaient souvent chères parce qu'elles étaient achetées à l'aveugle par des fonds indiciels passifs. Ces traqueurs ou ETF achetez un panier d'actions d'un certain indice, par exemple le S&P500 ou le Nasdaq100, et ne faites aucune autre estimation de la juste valeur d'une action. À l'inverse, les actions bon marché sont restées bon marché parce qu'elles se situaient en dehors d'un panier indiciel et n'étaient pratiquement pas prises en compte.

Mégatendance

Bien que la conclusion d'Einhorn mérite quelques nuances, elle reflète une tendance majeure structurelle des marchés financiers : des gestionnaires de fonds actifs les fonds indiciels passifs cèdent de plus en plus la place aux fonds indiciels passifs. Au début de cette année, une nouvelle étape a été franchie dans ce domaine. Selon l'étude de marché spécialisée Morningstar les fonds passifs ont dépassé pour la première fois les fonds indiciels actifs en tant que produit d'investissement le plus populaire. Aux États-Unis, les ETF représentent 50,02 % du capital investi aujourd'hui, tandis que les fonds gérés activement restent bloqués à 49,98 %.

Nous appelons parfois la montée des ETF la « Swift de Taylor » des marchés boursiers.
- Wouter Verlinden (gestionnaire de fonds Value Square)

En Europe, cette transition est un peu plus lente, mais avec une part de marché de 27 %, l'importance des fonds passifs a également plus que doublé en dix ans sur le vieux continent. « Nous l'appelons parfois Taylor Swiftification des marchés boursiers », explique Wouter Verlinden, gestionnaire de fonds chez la boutique de fonds belge Value Square. Il gère un fonds spécialisé dans les petites capitalisations européennes, des sociétés cotées à plus faible capitalisation boursière.

« Grâce aux plateformes de streaming comme Spotify, nous disposons de presque toute la musique du monde, mais dans la pratique, tout le monde écoute Taylor Swift. Elle peut également vendre des billets pour ses spectacles à tout prix », explique Verlinden. « C'est ainsi que cela fonctionne sur le marché boursier aujourd'hui : malgré toutes les options, tout le monde achète à peu près la même chose. »

Plongée inquiétante

Cette transition vers des fonds passifs a des conséquences importantes. « La fuite vers les ETF désavantage les petites et moyennes entreprises, car elles sont beaucoup moins susceptibles d'être rachetées par des outils de suivi indiciels passifs », explique Guy Sips, analyste à la bourse KBC Securities. Il est spécialisé dans les actions belges de petite et moyenne taille. « De plus, investissez en particulier les investisseurs privés leur argent dans des fonds passifs, alors que ces investisseurs amateurs jouent un rôle crucial dans le négoce des petites entreprises. Surtout pour un marché boursier relativement petit comme celui de la Belgique, les investisseurs privés sont une force vitale importante. '

La fuite vers les ETF désavantage les petites et moyennes entreprises, car elles sont beaucoup moins susceptibles d'être rachetées par des dispositifs de suivi indiciels passifs.
- Guy Sips (analyste KBC Securities)

Une baisse des volumes de transactions sur Euronext Brussels donne une image inquiétante ((voir tableau). Pour de nombreuses petites et moyennes actions, le nombre de transactions est décimé ces dernières années. « Au moins au cours des trois ou quatre dernières années, nous avons été directement confrontés à cette raréfaction des liquidités », déclare Verlinden. « Je ne sais pas exactement pourquoi, mais la popularité croissante des outils de suivi des indices y est certainement pour quelque chose. »

« En conséquence, les petites actions risquent de se retrouver dans un cercle vicieux », ajoute Kris Kippers, analyste chez Degroof Petercam. « Les actions illiquides suscitent moins d'intérêt chez les investisseurs, de sorte que le cours est à la traîne. Vous voyez souvent que l'entreprise ou le principal actionnaire va acheter lui-même les actions, mais par conséquent, le nombre d'actions librement négociables diminue encore plus. La fin de la partie est alors une offre de rachat visant à faire sortir l'entreprise du marché boursier. Ainsi, de grandes entreprises telles que Resilux, Sioen et Duvel Moortgat ont vu le jour ces dernières années disparu de la bourse belge.'

Pour les gestionnaires de fonds en particulier, il est essentiel de disposer de liquidités suffisantes pour pouvoir investir. « Il est important de pouvoir entrer et sortir d'une action dans un délai donné, notamment dans l'intérêt de nos clients », explique Rik Dhoest, qui gère le fonds européen de petites capitalisations de la banque Nagelmackers.

« Dans certaines petites entreprises, le marché s'est tellement asséché que nous ne pouvons plus négocier sans bouleverser complètement les prix. Nous avons décidé d'éviter les entreprises dont la valeur de marché est inférieure à 500 millions d'euros. Au départ, ce seuil était de 100 millions d'euros, mais ce n'est plus réalisable pour nous », explique Dhoest. « Nous avions toujours des participations dans des sociétés belges telles que Jensen, mais ce n'est plus le cas. À mon avis, les petits investisseurs peuvent encore en bénéficier. '

Les acteurs du marché s'adaptent ainsi à une nouvelle réalité. « Nous examinons principalement le volume quotidien des transactions d'une action », explique Verlinden de Value Square. « En tant que boutique de petits fonds, nous sommes assez flexibles, mais un chiffre d'affaires quotidien de 200 000 à 250 000 euros en bourse reste une exigence minimale. »

À titre d'illustration : le fabricant de lingerie Van de Velde - d'une valeur de marché de plus de 400 millions d'euros - a réalisé un chiffre d'affaires quotidien d'environ 160 000 euros la semaine dernière, en à la suite des résultats annuels a été une semaine de négociation encore assez chargée. Le Le fabricant de produits alimentaires What's Cooking, l'ancien Ter Beke, peine à atteindre 15 000 euros de chiffre d'affaires quotidien. Bien trop peu, pour ainsi dire. investissable pour les grands investisseurs.

Indexer les enregistrements

Le succès des ETF a bien entendu ses raisons : les coûts sont beaucoup moins élevés qu'avec des fonds gérés activement et le rendement est souvent encore plus élevé. Selon les chiffres de Morningstar, seuls 17 % des fonds gérés activement en Europe ont réussi à obtenir un rendement supérieur à celui d'un fonds passif ou d'un ETF comparable au cours des dix dernières années.

Aux États-Unis, des indices tels que le S&P500 et le Nasdaq sont en plein essor établir un record après l'autre, menée par des géants de la technologie qui surfent sur l'enthousiasme de l'IA. Les baromètres européens font également le bonheur des adeptes de l'indice. à un prix record. Dans le même temps, il en reste encore beaucoup sélectionneurs de titres sont repartis avec des « joyaux » apparemment éternellement sous-estimés à la bourse de Bruxelles ou ailleurs. Historiquement, les petites capitalisations européennes ont rarement été aussi bon marché. (voir graphique).

« Une bonne affaire qui reste une bonne affaire n'en est pas une », rappelle Kris Kippers à la vieille sagesse boursière. « Je me demande tout de même si nous ne sommes pas en train de nous approcher progressivement d'un tournant. L'essor des ETF au cours de la dernière décennie s'est accompagné d'une période exceptionnellement favorable sur les marchés financiers. En dehors de la crise du coronavirus, les investisseurs passifs n'ont pratiquement pas connu de tempête financière. Je pense qu'une gestion active s'avérera toujours utile en cas de véritable choc sur les marchés financiers. »

Je suppose que les investisseurs passifs commencent également progressivement à remettre en question la forte hausse des valorisations des géants américains de la technologie.
- Rik Dhoest (gestionnaire de fonds chez Nagelmackers)

Dhoest le rejoint : « Je suppose que les investisseurs passifs commencent également à remettre en question la forte appréciation des géants américains de la technologie, qui, en raison de leur énorme valeur de marché, oriente la performance des fonds indiciels américains et mondiaux. » Il est convaincu que le cycle tournera tôt ou tard en faveur des petites et moyennes capitalisations.

Cela ne change rien au fait que la situation est grave pour de nombreuses petites actions, compte tenu de la stagnation des liquidités. « Si cela continue, encore plus d'entreprises quitteront le marché boursier », craint Guy Sips. « Bien que je sois le dernier à encourager cela, en tant que défenseur d'un large éventail de grandes entreprises sur le marché boursier. » Il a quelques suggestions pour relancer les transactions aux échelons inférieurs du marché boursier.

« Bien sûr, cela commence par de bons résultats. Mais les petits acteurs doivent également oser se vendre », explique Sips. « Prenons l'exemple d'une grande entreprise comme Van de Velde. Ce n'est peut-être pas toujours amusant de faire des blagues aux investisseurs et de leur répéter qu'ils vendent des soutiens-gorge, mais c'est nécessaire. Cela vous permet de rester à l'affût des marchés boursiers et des investisseurs. À long terme, cela porte ses fruits. '

À cet égard, le groupe de technologie de l'image EVS est un bel exemple, explique l'analyste. « Il y a deux ou trois ans, c'était encore une petite entreprise typique qui avait du mal à attirer les investisseurs. Mais la direction a enregistré une croissance transparente et cohérente et en est progressivement récompensée. » En bourse, EVS a désormais une valeur de marché de 500 millions d'euros. « Chaque fois qu'un seuil aussi important est franchi, l'entreprise est prise en compte par les grands investisseurs et les fonds indiciels. Puis le volant commence soudainement à tourner en votre faveur », explique Sips.

Percer le marché

Selon Einhorn, vétéran de Wall Street, l'investissement passif risque de « détruire les marchés » car « l'argent algorithmique et automatique » généré par ces fonds ne permet pas de se faire une opinion sur la valeur d'une action. Cependant, les analystes et les gestionnaires de fonds belges ne veulent pas aller aussi loin. Ils soulignent que les prix sur les marchés financiers sont toujours déterminés en fin de compte par des investisseurs actifs, réticents à l'afflux de monnaie gérée passivement.

Les sélectionneurs d'actions parmi nous n'ont donc pas à désespérer non plus : un jour, les perles boursières négligées seront redécouvertes. « Depuis un an et demi, le climat des petites capitalisations a été très rude », déclare Yves Vaneerdewegh, PDG de la société d'investissement louvaniste Quest for Growth. « Mais je vois cela comme une opportunité plutôt que comme une menace structurelle. Lorsque les sentiments changent, les choses peuvent parfois aller vite. Les petits investisseurs peuvent également en bénéficier. '

Verlinden de Value Square est du même avis : « Si personne d'autre ne vient sur le marché, il y a des choses à faire. En tant qu'investisseurs axés sur la valeur, nous en sommes convaincus. Je constate que des offres publiques d'achat ou de rachat sont régulièrement organisées pour les entreprises qui font partie de notre portefeuille. Cela donne généralement un bon rendement, même si vous vous demandez peut-être si cela n'entraînera pas une détérioration du paysage boursier à long terme. '

Kippers : « Dans les années 1980, les actions belges ont été promues auprès du grand public par le biais de la loi Cooreman-De Clercq, qui prévoyait un régime fiscal favorable pour les actions belges. Cette loi a été un succès : une grande partie de l'épargne a été introduite en bourse et donc également dans l'économie réelle. Peut-être qu'il est temps de répéter quelque chose comme ça ? '

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Références

• Source : De Tijd
• Lien : https://www.tijd.be/markten-live/analyse/steeds-meer-beleggers-laten-kleine-aandelen-in-de-kou-staan/10531259‍
• Auteur : Evert Nerinckx
• Date : 08/03/2024
• Photo : Photo de Rosa Rafael sur Unsplash