Les gérants de fonds belges enregistrent un score supérieur à Bel20

Le succès croissant des fonds indiciels passifs ou des dispositifs de suivi est dû en grande partie à la faiblesse des fonds gérés activement. La majorité de ces fonds ne parviennent généralement pas à surperformer le marché après les coûts, ce qui pousse les investisseurs à se tourner vers des produits indiciels moins chers.

Ce n'est pas le cas à la Bourse de Bruxelles, où les gestionnaires de fonds actifs semblent atteindre leurs objectifs. En 2023, cinq des sept fonds gérés activement ont surperformé le seul outil de suivi de la bourse de Bruxelles, l'ETF Amundi Bel20 UCITS. Les meilleures performances ont été enregistrées par le gestionnaire d'actifs anversois Econopolis et Value Square de Gand.

Ce n'est pas un hasard si ces deux sociétés de fonds ont remonté les eaux il y a quelques années et ont créé un fonds belge parce qu'elles y voyaient des opportunités dans une bourse de Bruxelles de plus en plus peu peuplée. L'année dernière, les deux gestionnaires ont réalisé un rendement d'environ 6,8 % après les coûts liés à leur fonds, soit nettement mieux que les 2,1 % du tracker BEL20.

Petites capitalisations robustes

Les gérants attribuent cette bonne performance à une gestion très active sur un marché volatil. « L'année dernière, par exemple, nous avons réalisé des bénéfices relativement rapides sur un certain nombre de valeurs en forte hausse, telles que Melexis et X-Fab », explique Danny Van Quaethem, gestionnaire de fonds d'Econopolis Belgian Champions.

« Nous avons également fait une bonne sélection « négative ». Tout au long de l'année, nous avons délibérément sous-pondéré les valeurs financières, y compris les actifs et l'immobilier. Nous misons également relativement haut sur des petites capitalisations fortes (entreprises dont la valeur de marché est inférieure, rouge.), tels que EVS ou Van de Velde. Enfin, au second semestre, nous avons pris une position relativement importante dans Proximus, qui se situe à un niveau historiquement bas », déclare Van Quaethem.

Patrick Millecam, gérant chez Value Square et spécialisé dans les actions belges depuis 30 ans, met l'accent sur la philosophie d'investissement du fonds, à laquelle il ne déroge pas. « Nous nous concentrons sur les entreprises présentant de bonnes perspectives à long terme, peu coûteuses et dynamiques. En 2023, X-Fab, Van de Velde, Jensen Group et EVS, entre autres, ont clairement contribué. EVS bénéficie de l'entrée de grands acteurs technologiques dans le secteur des événements sportifs en direct. En outre, la séparation de Solvay s'est bien passée pour nous : les deux sociétés valent ensemble 29 % de plus que l'année précédente », déclare Millecam. En tant que fonds belge « le moins cher », le fonds Value Square bénéficie également de ses faibles coûts.

KBC Equity Flanders s'en est moins bien sortie, restant en deçà de l'indice BEL20 avec un rendement de 1,4 % en 2023. « Certaines positions importantes telles que Recticel et Azelis ont eu un fort impact négatif. Nous restons toutefois convaincus de la création de valeur à moyen terme de ces entreprises. Nous avons également constaté que les solides performances opérationnelles en 2023 n'étaient pas toujours récompensées. Nous pensons à D'Ieteren, qui a réalisé un maigre rendement de 0,5 % », déclare KBC Asset Management.

À plus long terme, le bilan du fonds KBC semble bon. Sur une période de cinq ans, KBC Equity Flanders est même le fonds le plus performant, avec un rendement moyen de 9,2 % par an. Au cours de cette période, tous les fonds belges se portent mieux que le tracker BEL20. Le rendement moyen des fonds belges au cours des cinq dernières années a été de 6,9 % sur une base annuelle, soit nettement mieux que les 4,3 % enregistrés par le tracker. Même dans dix ans, le rapport est parfait. Les fonds ont réalisé une moyenne de 6,1 % par an, contre un rendement annuel de 3,7 % pour le fonds indiciel.

Petit mais joli

Le fait que la bourse de Bruxelles semble plus facile à battre que de nombreuses autres bourses est en grande partie dû à la capitalisation boursière limitée et au manque de liquidité des actions qui y sont cotées. Pour 7 des 20 actions de Bel20, la capitalisation boursière librement négociable est inférieure à 3 milliards d'euros. Et à peine 13 millions d'euros de l'action Bel20 moyenne sont négociés quotidiennement, bien trop peu pour les grands investisseurs institutionnels qui gèrent des portefeuilles de plusieurs milliards de dollars.

Par conséquent, les actions belges sont également surveillées par moins d'analystes, ce qui augmente le risque que les forces du marché soient inefficaces. Cela constitue un excellent terrain de jeu pour les administrateurs actifs.

Les chiffres montrent qu'il est plus difficile de battre le marché sur des marchés plus liquides et plus suivis. Nous avons examiné la performance des fonds nationaux dans un certain nombre de grands pays de la zone euro et l'avons comparée à un outil de suivi de leur principal indice boursier. Résultat : en France, en Allemagne et en Italie, aucun fonds n'a enregistré de meilleure performance que le tracker, ni en 2023 ni sur une période de cinq ans. Dans les trois pays, la capitalisation boursière moyenne, le volume moyen des transactions et le nombre d'analystes qui surveillent les actions sont bien plus élevés qu'en Belgique (voir tableau), rendant ainsi les marchés plus liquides et peut-être plus efficaces.

De plus, ces dernières années, ces pays ont pu moins compter sur le facteur aléatoire déclenché par les règles de distribution. Les fonds sont légalement autorisés à investir un maximum de 10 % dans une action, et les participations comprises entre 5 et 10 % ne peuvent représenter ensemble plus de 40 % du fonds. Dans un indice très concentré tel que le Bel20, où les dix plus grandes actions représentent près de 80 % de l'indice, le gestionnaire d'un fonds belge est donc contraint de s'écarter de l'indice.

Les personnes qui respectent les règles de diversification peuvent investir au maximum 56 % de leur fonds dans le Bel20, selon Value Square. Cela signifie que les gestionnaires de fonds doivent pêcher en grande partie en dehors de l'étang Bel20. Et c'est là que le poisson s'est avéré beaucoup plus gros ces dernières années. L'indice Belmid, qui regroupe 30 actions belges d'une valeur de marché moyenne, a enregistré un rendement de 13,8 % en 2023, dividendes compris. L'indice enregistrera également un rendement de 10,2 % par an sur cinq ans, contre 4,9 % pour l'indice de rendement Bel20.

Poids-lourds

Les règles de dispersion peuvent également être désavantageuses, par exemple lorsque les poids lourds du Bel20 obtiennent d'excellentes performances. En 2017, aucun fonds belge n'a fait mieux que le Bel20 car, en raison des règles de diversification, les administrateurs n'ont pas pu tirer suffisamment parti des bonnes performances des poids lourds ING, KBC et Engie.

La performance des poids lourds joue également un rôle en France, en Allemagne et en Italie, bien que cet impact soit moins prononcé car les indices vedettes de ces pays comptent 40 actions au lieu de 20. Cependant, les administrateurs invoquent également cet argument pour expliquer pourquoi ils sont tombés en dessous de la barre ces dernières années. Alors que le Bel20 a connu une mauvaise année 2023, l'indice italien FTSE MIB a atteint son plus haut niveau en 15 ans l'année dernière. En France, les poids lourds du CAC 40 L'Oréal et Hermès se sont très bien comportés ces dernières années. « Pour la plupart des gestionnaires, la pondération de ces actions dans les fonds était bien inférieure à celle du CAC 40 », explique Damien Lanternier, gestionnaire du fonds DNCA Centifolia.

Mouvement de rattrapage

Selon les gestionnaires de fonds, il est impossible de prévoir si la bourse de Bruxelles va rattraper son retard après une mauvaise année 2023. « Le fait est qu'il existe encore de nombreuses entreprises rentables et bon marché cotées à la bourse de Bruxelles », explique Millecam. Van Quaethem pense également de la même manière. « En raison du désintérêt croissant pour leur propre marché, les investisseurs ignorent les différentes entreprises innovantes qui jouent un rôle de premier plan dans leurs créneaux de marché. De plus, la plupart des entreprises belges ont des bilans solides. '

Selon KBC Asset Management, il existe deux options. « Soit la reprise boursière de 2023 s'étendra à des secteurs autres que la technologie, et nous connaîtrons une reprise cyclique mondiale. Ensuite, les retardataires comme le Bel20 peuvent être récupérés. En d'autres termes, et c'est notre scénario de référence, nous connaîtrons une croissance limitée de 0,5 % dans la zone euro d'ici 2024, auquel cas les investisseurs se concentreront à la fois sur les entreprises défensives et sur les « entreprises de qualité ». Il ne semble donc pas si probable que le Bel20 soit plus performant », peut-on y lire.

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« Un changement de mentalité est nécessaire pour donner un nouveau souffle à la bourse de Bruxelles »

La baisse de la bourse de Bruxelles s'est produite à tous les niveaux ces dernières années : moins de sociétés cotées, moins de suivi par les analystes, moindre intérêt des investisseurs et moins de fonds qui se concentrent sur les actions belges.

Le nombre de fonds belges est passé de 52 en 1999 à à peine 7 aujourd'hui. Rien qu'au cours des deux dernières années, 6 autres fonds ont disparu. « Un changement de mentalité est nécessaire, en particulier chez les responsables politiques belges. Ils n'aiment pas les actions », dit-on à l'unisson dans les maisons de fonds. « Peu de politiciens belges investissent dans des actions et ceux qui se démarquent sont, comme les autres investisseurs, réprimandés pour spéculation », explique Patrick Millecam de Value Square. Selon le responsable, des incitations législatives et politiques sont également nécessaires pour convaincre les entreprises non cotées de s'introduire en bourse.

Mais les entreprises et les investisseurs ont également besoin d'une mentalité différente, explique Danny Van Quaethem, gestionnaire de fonds chez Econopolis. « Les Belges ont apparemment beaucoup de mal à gérer le risque typique lié aux actions. Les pays scandinaves montrent comment s'y prendre. La population investit activement dans ses propres actions et la classe des entrepreneurs est ouverte à la cotation en bourse. Dans notre pays, de nombreux entrepreneurs ferment les yeux sur le marché boursier. Quelques entreprises familiales cotées en bourse montrent toutefois que transparence et gestion familiale et durable à long terme sont parfaitement conciliables. '

Source

L'heure : Les gérants de fonds belges enregistrent un score supérieur à Bel20

Auteur : Peter Van Maldegem

Date : 01/12/2024

Photo : Filip Ysenbaert