Les chasseurs de bonnes affaires de la bourse continuent d'y croire

Depuis 2009, les marchés boursiers n'ont évolué que dans une seule direction : la hausse. Curieusement, une catégorie d'investisseurs a systématiquement enregistré de mauvais résultats au cours de cette période, à savoir la valeur des investisseurs axés sur la valeur. Ils cherchent refuge dans des actions qui ont perdu la faveur du marché et qui se négocient donc en dessous du cours qu'elles valent réellement. « Nous nous intéressons principalement aux entreprises et aux secteurs dont le cours de l'action a été pénalisé par un sentiment négatif ou des évolutions macroéconomiques, mais qui restent rentables et financièrement sains », explique Javier Sáenz de Cenzano du gestionnaire d'actifs espagnol Azvalor. Elle gère environ 1,7 milliard d'euros sur la base de sa stratégie de valeur. « L'essentiel est d'acheter des actions à moindre coût et d'attendre que le marché les réévalue à leur valeur réelle. » L'investisseur axé sur la valeur est le chasseur de bonnes affaires des marchés financiers. La contrepartie est l'investisseur axé sur la croissance. Elle est prête à payer plus cher pour une action, avec la perspective d'être largement récompensée si l'entreprise grandit et réalise plus de bénéfices à l'avenir.

La valeur est morte

L'investisseur axé sur la valeur ultime est Warren Buffett. Selon de nombreuses personnes, son succès prouve que l'investissement axé sur la valeur est une stratégie supérieure. Mais au cours des dix dernières années, cela s'est avéré tout sauf vrai. Par exemple, le gestionnaire d'actifs américain O'Shaugnessy Asset Management a calculé que la stratégie de croissance avait généré un rendement supérieur de 136 % à celui de la stratégie de valeur depuis 2007, ce qui représente une différence de 4,3 % par an. Les investisseurs axés sur la valeur sont sous-performants depuis si longtemps que la question se pose de savoir si cette stratégie connaîtra un jour une reprise. « La valeur est morte » est un slogan courant dans le monde de l'investissement.

Pour Andrew Evans, qui gère les fonds Equity Value pour le gestionnaire d'actifs Schröders, il n'y a pas de raisons de paniquer. « Nos clients nous demandent souvent quelle est la cause de cette longue sous-performance de la valeur », déclare-t-il. « Mais 150 ans d'histoire de l'investissement montrent que l'investissement axé sur la valeur surpasse la moyenne du marché à long terme. » Selon Evans, cela est dû au comportement du troupeau. « Lorsque les choses vont bien, les investisseurs paient trop cher ; lorsque les choses vont mal, ils s'en vont et ratent des opportunités. L'investissement axé sur la valeur capitalise sur la peur et la cupidité des gens. De plus, ce n'est pas la première fois que la valeur enregistre une performance relativement inférieure. »

« L'essentiel de l'investissement axé sur la valeur consiste à acheter des actions à moindre coût et à attendre que le marché les réévalue à leur juste valeur »
- JAVIER SAENZ DE CENZANO, AVIATEUR

L'économie mondiale suit une tendance à la hausse depuis près de dix ans, ce qui n'est pas le meilleur environnement pour les investisseurs axés sur la valeur. Il y a de moins en moins de bonnes affaires en bourse, car tous les cours ont également augmenté. « Pour obtenir de bons résultats avec l'approche axée sur la valeur, le cycle économique doit évoluer à la hausse et à la baisse. De cette façon, vous pouvez bénéficier de réactions exagérées du marché », explique Evans. « Cependant, nous sommes actuellement dans un cycle haussier d'une longueur sans précédent, qui ne cesse de se prolonger, notamment en raison des programmes d'achats des banques centrales. » Kris Hermie, gestionnaire de fonds au Belgian Value Square, est du même avis : « La valeur fonctionne mieux en période de reprise économique. »

Expérience monétaire

Les programmes d'achat des banques centrales ont permis à une grande partie de l'argent injecté dans le système financier d'être injectée sur les marchés boursiers. « Cette expérience monétaire sans précédent est la principale raison pour laquelle la sous-performance de la valeur est si intense et dure si longtemps », confirme Javier Sáenz de Cenzano.

En outre, le faible taux d'intérêt signifie que de nombreux actifs recherchent des rendements supplémentaires. Il pense le trouver dans les actions. « Il reste beaucoup d'argent aux investisseurs pour la croissance future éventuelle des actions », explique Kris Hermie. Par conséquent, l'ensemble du marché boursier est très valorisé, en particulier les actions de croissance. « La différence entre les valorisations des titres de valeur et de croissance a rarement été aussi grande », affirment Hermie et Sáenz de Cenzano à l'unisson.

La hausse des marchés boursiers est également stimulée par l'explosion de l'investissement passif via les ETF et les fonds indiciels. Au cours des dix dernières années, ils ont reçu un afflux de 2700 milliards de dollars dans le monde entier. Les sceptiques disent que c'est de l'argent stupide, qui est injecté dans certains indices boursiers sans avoir la moindre idée de la valeur de ces actions. « L'indice boursier mondial le plus connu regroupe 60 % d'entreprises américaines, alors que les États-Unis ne représentent que 24 % du produit intérieur brut mondial », explique Kris Hermie. « Dans l'indice des 500 plus grandes entreprises américaines, les cinq plus grandes entreprises ont la même taille que les trois cents plus petites. Les investisseurs passifs ne savent souvent pas ce qu'ils achètent et ne savent pas non plus que la majeure partie de leur argent va à ces grandes entreprises. »

La valeur donne de meilleurs résultats lorsque le cycle économique se rétablit après un krach
- Kris Hermie, Value Square

Des signes encourageants

Il attend juste que la valeur recommence à fonctionner au-dessus de la moyenne. « Nous ne nous attendons pas à ce qu'un seul événement change les choses », déclare Andrew Evans. « Il n'existe pas de scénario unique permettant d'activer ou de désactiver la valeur en cas de succès de celle-ci. Il s'agit souvent d'attendre que les actions soient cotées à des prix excessivement bas. »

Kris Hermie voit des signes prometteurs. « La valeur est plus performante lorsque le cycle économique se rétablit après un krach. À l'heure actuelle, les baromètres conjoncturels de l'industrie et du secteur des services font état d'une possible baisse. Les prix de nombreuses entreprises cycliques ont déjà chuté de 40 à 50 %. Cela crée des opportunités. » Azvalor, par exemple, voit des opportunités dans le Brexit. « Vous voyez des investisseurs fuir collectivement des entreprises susceptibles d'être touchées par le Brexit. Mais toutes ces entreprises n'en souffriront pas de la même manière », explique Sáenz de Cenzano. « Avec la bonne analyse, le bon tempérament et la patience, vous pouvez en tirer profit en tant qu'investisseur. »

De plus, la mise en œuvre de la stratégie de valeur évolue également au fil du temps. « La définition de la valeur fait l'objet d'un débat permanent, mais il est essentiel de rester fidèle à votre style », déclare Kris Hermie. « Cela dépend de nombreux facteurs, mais il est essentiel de créer des marges de sécurité suffisantes. »

Aucun des trois gestionnaires de fonds n'est contrarié par les récents mauvais résultats de l'approche axée sur la valeur. « Acheter quelque chose à un prix inférieur à sa valeur réelle a toujours du sens et aura toujours du sens », résume Javier Sáenz de Cenzano.

Avertissement

• Source : Tendances
• Auteur : Jef Poortmans
• URL : https://trends.knack.be/economie/magazine/iets-kopen-tegen-een-lagere-prijs-dan-het-waard-is-houdt-altijd-steek/article-normal-1523933.html