Les dix sagesses de la légende boursière Charlie Munger

Avec la mort de Charlie Munger, Warren Buffett perd son inséparable main droite. Munger chérissait son image d'acolyte bourru du plus grand investisseur du monde, mais cela ne l'a pas empêché de diffuser une sagesse boursière pleine d'esprit et des leçons de vie. Une sélection du répertoire d'une icône d'investisseur.

Quelques semaines avant qu'il n'ait 100 ans, il a explosé Charlie Munger a rendu son dernier souffle cette semaine. Son nom est lié à jamais à celui de Warren Buffett. Pendant des décennies, le duo a établi les limites de Berkshire Hathaway, le véhicule boursier de Buffett, dont Munger est devenu vice-président en 1978. Il aimait attirer l'attention sur son bon ami Buffett, mais dans les coulisses, Munger a joué un rôle influent en tant que caisse de résonance et source d'inspiration pour l'approche d'investissement de Berkshire.

Lorsqu'il a pris la parole, comme lors de l'assemblée générale annuelle de Berkshire Hathaway, sur une scène à côté de Buffett devant des dizaines de milliers d'actionnaires présents, c'était généralement dans des one-liners accrocheurs. De temps à autre, il sortait son classique « Je n'ai rien à ajouter » alors que Buffett avait répondu à une autre question d'un actionnaire pendant quelques minutes. Le public a adoré.

Mais Munger avait quelque chose à ajouter. C'était un penseur profond et complexe, un homme cultivé, qui détestait les schémas de pensée bien ancrés. En même temps, il valorisait la décence, l'honnêteté et la prudence à l'ancienne. Bien qu'il ait été milliardaire, il vivait toujours dans la maison qu'il avait conçue lui-même dans les années 1950.

Et il pouvait parler pendant des heures, du moins quand Buffett n'était pas à ses côtés. Comme lors des assemblées générales du conglomérat financier Wesco, qu'il a présidée jusqu'à son absorption complète par Berkshire en 2011. Munger avait des paroles de sagesse à l'intention des investisseurs et de tous ceux qui espéraient réussir leur vie. Une anthologie.

« Toute forme d'investissement intelligent est un investissement axé sur la valeur : obtenir plus que ce que vous payez »

Buffett et Munger sont devenus célèbres en tant qu'investisseurs axés sur la valeur ultime. En outre, un investisseur recherche des actions qui semblent bon marché par rapport à leur valeur fondamentale à long terme. Les actions de valeur correspondent généralement à des entreprises qui génèrent des flux de trésorerie et des dividendes robustes, sont bien gérées et possèdent de préférence un « fossé » qui leur confère une position concurrentielle solide. Une marque forte comme Coca-Cola en fait partie.

C'est Munger, et non Buffett, qui a donné l'impulsion à la philosophie d'investissement très lucrative de Berkshire Hathaway. Dans un premier temps, Buffett a racheté des entreprises de confusion à des prix substantiels. Il les a un jour comparés à des « mégots de cigarettes » qui vous donnent une dernière bouchée.

Munger a recommandé d'élargir l'horizon. Il a convaincu Buffett de se concentrer sur des marques fortes ayant des clients fidèles : elles offrent la perspective de générer des flux de trésorerie pendant des années, même si vous payez un peu plus cher pour cela en tant qu'investisseur. Ou comme Buffett l'a dit un jour : « Le plan qu'il m'a donné était simple : oubliez ce que vous savez sur l'achat d'entreprises équitables à des prix avantageux, achetez de grandes entreprises à des prix équitables ».

L'acquisition de See's Candy Shops par Berkshire en 1971 est un des premiers exemples de cette approche. À la suggestion de Munger, Buffett a payé un prix plus élevé que ce à quoi il était habitué, en l'occurrence 25 millions de dollars pour une entreprise de bonbons dont le bénéfice annuel n'était que de 4 millions de dollars. Buffett ne le regretterait pas. Au cours des prochaines décennies, See's Candy Shops générerait environ 2 milliards de dollars pour le Berkshire.

D'ailleurs, Berkshire Hathaway n'était qu'un mégot de cigarette lorsque Buffett a pris le contrôle de l'entreprise textile en difficulté en 1965. Munger a contribué à en faire un conglomérat impressionnant qui vaut aujourd'hui plus de 780 milliards de dollars en bourse.

« Une grande diversification est insensée »

« L'une des choses les plus stupides qu'on vous apprend à propos de l'investissement à l'université, c'est qu'il faut diversifier énormément. C'est dingue. Il n'est pas facile de trouver une pléthore de bonnes opportunités. Si tu en trouves trois par an, c'est beaucoup. Si vous avez une idée géniale, allez-y à fond. Pariez beaucoup. '

Munger et Buffett l'ont fait avec American Express, entre autres. En 1995, ils ont investi 1,3 milliard de dollars dans l'émetteur de cartes de crédit. Cette participation vaut aujourd'hui 25 milliards de dollars. Les dividendes sont passés de 41 à 303 millions de dollars.
Munger pense qu'il est logique qu'un petit nombre de superentreprises soient responsables de la majeure partie de la montée de Wall Street. « Nous avons appris qu'une douzaine d'entreprises s'en sortent bien mieux que toutes les autres. Vous devriez en avoir au moins deux ou trois », a-t-il déclaré plus tôt cette année. Apple étant la principale participation, Berkshire est au bon endroit.

Munger considérait Costco comme un méga-producteur. Depuis 2010, le prix de la chaîne de grands magasins américaine a été multiplié par douze. Il était personnellement l'un des principaux actionnaires. « Je voulais que l'Amérique fonctionne aussi bien que Costco. Quelle bénédiction ce serait pour nous tous. Je suis accro à Costco. Je n'en vendrai jamais une part.

« Les grosses sommes d'argent ne se trouvent pas dans l'achat et la vente, mais dans l'attente. '

De nombreux investisseurs sont hyperactifs. Ils sont guidés par un chiffre légèrement meilleur ou moins bon pour appuyer sur le bouton d'achat ou de vente. Ou ils laissent leur peur ou leur cupidité prendre le dessus, les empêchant de prendre des décisions rationnelles. Beaucoup achètent donc lorsque les actions sont chères, lorsque l'optimisme prévaut. Et ils vendent à bas prix lorsque le marché est en dépression. Alors qu'ils devraient faire exactement le contraire.

« Le monde n'est toujours pas terminé », a déclaré Munger à plusieurs reprises lors de l'Assemblée générale du Berkshire. Il y a toujours du soleil après la pluie. Selon Munger, les grands noms de l'investissement prennent leur temps, restent calmes et font toujours preuve d'une grande prudence. Ils ont laissé le temps faire son œuvre. « En tant qu'investisseur, il est incroyablement intelligent de s'asseoir sur une chaise. » Les grandes entreprises surmontent les baisses, et la croissance par rapport à la croissance génère en fin de compte des rendements phénoménaux. Selon Munger, un krach boursier occasionnel (une chute de 50 % toutes les quelques décennies) devrait donner à un investisseur une apparence « aussi équanime ».

Busy Trading grignote également directement le rendement de votre investissement. « La réalisation de nombreuses transactions entraîne des coûts de transaction inutiles », déclare Patrick Millecam, gestionnaire de fonds chez Value Square, qui adhère à la philosophie de Berkshire en matière d'investissement axé sur la valeur.

« Et cela détourne également l'attention du manager de l'horizon à long terme. Il faut être patient et être capable d'attendre d'avoir raison », souligne le mantra de Millecam Munger. « Le marché boursier peut émettre des cours irrationnels pendant longtemps, mais tôt ou tard, la réalité économique oblige les investisseurs à revenir à la rationalité. Nous le constatons à nouveau : la hausse des taux d'intérêt a mis fin à la bulle du capital-risque. Et il existe déjà beaucoup moins de stocks de mèmes qu'il y a quelques années. '

L'action la plus ancienne du portefeuille de Berkshire est Coca-Cola. Buffett et Munger ont rejoint le fabricant de boissons gazeuses il y a 35 ans. La participation est passée de 1,3 milliard à 25 milliards de dollars et a versé 704 millions de dollars de dividendes l'année dernière. C'est largement suffisant pour la canette quotidienne de Coca-Cola de Buffett.

« Couchez-vous un peu plus sage chaque jour qu'au réveil »

L'apprentissage constant et la mise à profit de vos expériences font non seulement de vous un meilleur investisseur, mais aussi une meilleure personne, souligne Munger. « Je vois constamment des personnes avancer dans la vie qui ne sont pas les plus intelligentes, souvent même pas les plus assidues, mais qui sont des machines à apprendre. Surtout si vous avez encore une longue vie devant vous, c'est d'une grande aide. Sans méthode d'apprentissage, vous n'avez qu'un pied dans un monde qui vous marche dessus. '

Les revers vous aident également à devenir plus intelligent et plus sage. « De temps en temps, tu te fais frapper dans la vie. Des coups énormes. Des coups injustes (Munger a perdu son fils de neuf ans des suites d'une leucémie, ndlr.). Certains s'en remettent, d'autres non. Prenez l'attitude d'Epictète (un philosophe grec, éd.) à : chaque revers de la vie est une opportunité. Ne vous laissez pas emporter par l'apitoiement sur vous-même, mais utilisez ce sacrifice de manière constructive. '

La connaissance vous aide également à prendre conscience de vos lacunes. Si vous faites une erreur d'investisseur, notez-la. Pour ne plus jamais les refaire. Investir dans une entreprise hors de prix ou précaire, mal gérée ou dont le bilan est médiocre : tout le monde peut faire des erreurs, mais un âne ne se cogne pas deux fois sur la même pierre. « Je me frotte toujours le nez à mes erreurs », explique Munger.

La connaissance de soi, c'est aussi savoir ce que l'on ne sait pas. « Nous ne sommes pas si intelligents que ça, mais nous savons plus ou moins jusqu'où va notre intelligence. C'est un élément très important de l'intelligence pratique », a déclaré Munger. Buffett et lui ont traduit cela en regroupant les idées d'investissement en trois catégories : « oui », « non » et « trop difficile ». S'ils ne comprenaient pas, ils l'oubliaient.

Millecam apprécie cette approche. « Chez Value Square, nous avons clairement défini ce que nous faisons et ce que nous ne faisons pas. Nous n'investissons que dans des entreprises que nous comprenons. Par exemple, nous n'investissons pas dans des entreprises de biotechnologie parce que cela ne relève pas de notre domaine de compétence. '

« Si les gens ne se trompaient pas si souvent, nous ne serions pas si riches »

Apparemment, de nombreux investisseurs ne prennent pas à cœur la sagesse précédente. « Si tu restes rationnel toi-même, la stupidité du monde t'aidera », a déclaré Munger. « Notre expérience montre que le fait d'être bien préparé à agir rapidement et de manière ambitieuse à quelques moments de sa vie, en adoptant des mesures simples et logiques, améliore souvent considérablement les résultats de vos investissements », a-t-il déclaré.

Berkshire a prouvé à plusieurs reprises qu'elle osait prendre de l'ampleur lorsque la panique et un pessimisme exagéré régnaient sur le marché boursier. « Soyez anxieux lorsque les autres sont gourmands, soyez avides lorsque les autres sont inquiets », affirme Buffett dans sa célèbre sagesse en matière d'investissement. Pour Millecam, c'est pourquoi il est important, en tant qu'investisseur, de « faire ses devoirs et d'approfondir suffisamment » votre analyse. « Parce que le marché n'est vraiment pas aussi efficace et omniscient qu'on le dit parfois. Sinon, le Berkshire ne pourrait pas exister. »

Cela ne signifie pas qu'il est facile d'investir. Au contraire, Buffett et Munger ont régulièrement indiqué que même les investisseurs les plus professionnels n'en tirent pas grand profit, même s'ils facturent leurs clients. Il n'y a donc rien de mal à investir dans un fonds indiciel bon marché qui suit simplement un indice boursier tel que le S&P500 américain.

« La plupart des gens ne devraient probablement détenir que des fonds indiciels », a déclaré Munger. « C'est parfaitement logique pour quelqu'un qui ne veut pas trop penser à la bourse et qui n'a aucune raison de croire qu'il est un bon sélectionneur d'actions. Pourquoi devrait-il également choisir des actions ? Il ne conçoit sûrement pas son propre moteur électrique et son propre mixeur ? '

« Quand le monde change, il faut aussi changer »

Un bon investisseur est comme un caméléon qui s'adapte aux changements de la société. « Si vous ne voyez pas le monde tel qu'il est, c'est comme si vous le jugiez à travers un objectif déformé », souligne Munger. « Parfois, il faut changer de point de vue. »

L'investissement de Berkshire dans la compagnie de chemin de fer Burlington Northern Santa Fe en est un exemple. « Warren et moi détestons les compagnies de chemin de fer depuis des décennies. Mais le monde a changé. En fin de compte, quatre grandes compagnies de chemin de fer américaines sont restées vitales pour l'économie. Nous avons mis du temps à voir ce changement. Mais mieux vaut tard que jamais. Cela nous a rapporté des milliards. '

Berkshire est également impliqué dans l'écologisation. Berkshire Energy est le plus grand investisseur privé dans les énergies renouvelables aux États-Unis, bien que Munger et Buffett aient souligné que les combustibles fossiles étaient également nécessaires. Les géants pétroliers Chevron et Occidental Petroleum sont les principales positions du Berkshire. D'autre part, sous l'impulsion de Munger, fasciné par la technologie, Berkshire a misé massivement sur le constructeur chinois de voitures électriques BYD. Non sans avoir d'abord convaincu Buffett, notoirement technophobe.

« L'immobilier ? Les bâtiments ne tombent généralement pas, mais ce sont les propriétaires qui tombent. »

Bien que Munger ait gagné son premier million avec des appartements, Buffett et lui ne sont pas des passionnés de l'immobilier. Berkshire Hathaway a fait ses adieux à son unique propriétaire immobilier, Store Capital, l'année dernière. La société holding exerce des activités de courtage par l'intermédiaire de Berkshire Home.

Munger et Buffett se sont rapidement rendu compte que la hausse des taux d'intérêt entamée il y a un an et demi pouvait être préjudiciable aux acteurs immobiliers endettés. « L'économie américaine est en train de surmonter la tempête des taux d'intérêt. Les bâtiments ne tomberont pas non plus. Mais les propriétaires le font », a déclaré Munger. « L'immobilier commercial, en particulier, est dans un cocktail toxique. Centres commerciaux, bureaux : de nombreux biens immobiliers sont en difficulté. Les défauts de paiement nuiront également aux banques. Nous n'avons aucune compétence particulière en matière d'immobilier. C'est pourquoi nous ne passons presque pas de temps à y penser. '

Munger a conservé un patrimoine immobilier modeste. Il a vécu dans la maison qu'il a conçue lui-même pendant 60 ans. « Je ne voulais délibérément pas vivre une vie comme le duc de Westchester ou quoi que ce soit d'autre », a-t-il déclaré à CNBC lors de sa dernière interview. « Je ne voulais pas que mes enfants grandissent dans une opulence extrême, mais leur enseigner les valeurs de modestie et de diligence. '

Buffett a également toujours sa modeste maison à Omaha datant de 1958, bien qu'il vive généralement dans son manoir sur un site de 6 kilomètres carrés qu'il a acheté dans l'Illinois.

« La cryptographie, c'est comme le commerce de crottes »

Munger n'a jamais mâché ses mots, et le monde des crypto-monnaies devait le savoir. Il a un jour comparé le bitcoin à du « poison pour rats » et à « de l'or artificiel sans valeur ». Il s'est offusqué de l'utilité des cryptomonnaies pour « les ravisseurs et les extorqueurs ».

Lors de l'Assemblée générale du Berkshire l'année dernière, il a de nouveau ouvert le feu. « Dans ma vie, j'essaie d'éviter les choses stupides et mauvaises qui me font mal paraître. Le Bitcoin fait les trois choses. » Dans un article d'opinion publié plus tôt cette année, il a demandé au gouvernement américain d'interdire les crypto-monnaies car elles ne sont rien de plus qu'un outil de jeu.

« Les critiques virulentes de Munger à l'égard des cryptomonnaies peuvent également être considérées de manière plus générale : cordonnier, tenez-vous-en à votre lecture », explique Millecam. « Nous nous en tenons aux principes de l'investissement axé sur la valeur depuis plus de 15 ans. Même s'ils ont dû faire face à des difficultés pendant longtemps en raison de la baisse des taux d'intérêt et de l'exubérance des cours des grandes entreprises technologiques et d'autres valeurs en croissance, du capital-investissement et, récemment, de la dette privée. Ne sautez pas sur les hypes. Respectez les principes et les critères d'évaluation. Peu importe à quel point l'effet d'absorption d'un battage médiatique peut être tentant. '

« Ils ont attrapé le garçon à Omaha, mais Omaha n'en est pas sorti »

Comme Buffett, Munger a grandi à Omaha, une ville dynamique de la campagne du Nebraska. Munger n'a jamais nié ses ancêtres, bien qu'il ait déménagé assez rapidement en Californie. « Toutes ces valeurs démodées, à savoir la famille d'abord, s'assurer d'être en mesure d'aider les autres, la prudence, l'obligation morale d'être raisonnable, sont plus importantes que le fait d'être riche ou important », explique Munger, qui a fait don de centaines de millions de dollars à des établissements d'enseignement.

Lorsqu'il s'agissait d'investir, l'honnêteté des chefs d'entreprise passait avant tout pour lui. Munger détestait jongler avec les définitions des bénéfices comptables. Devriez-vous remplacer « ebitda » (bénéfice d'exploitation brut) par « foutaises » pour lui.

« Restez heureux malgré les difficultés »

Lorsque Munger a été interrogé sur le secret d'une vie longue et heureuse sur la chaîne commerciale CNBC en 2019, la réponse était « facile parce que c'est simple ». « Ne soyez pas trop jaloux ou plein de ressentiment. Vivez selon vos moyens financiers. Restez heureux malgré les revers. Passez du temps avec des personnes dignes de confiance et faites ce que vous êtes censé faire. Toutes ces règles simples fonctionnent très bien pour améliorer votre vie. '

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Source

L'heure : Les dix sagesses de la légende boursière Charlie Munger

Auteurs : Kris Van Hamme, Serge Mampaey

Date : 01/12/2023

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Description : Charlie Munger en 2010

Date: 05/05/2010

Une source : https://www.flickr.com/photos/nickwebb/4588663010/

Auteur : Nick Webb