Le quart des actions belges sont inférieures à leur valeur comptable

Une action belge sur quatre se situe en dessous de sa valeur comptable. Bien que le ratio ait perdu de sa popularité ces dernières années pour valoriser les actions, il fournit des indications en période de difficultés et une comparaison à long terme peut indiquer des opportunités d'achat dans certains secteurs.

La comptabilité est l'un des aspects les moins populaires de l'économie pour beaucoup, mais il est essentiel pour les investisseurs de se faire une bonne idée d'une entreprise. Peut-être avez-vous supplanté les connaissances scolaires, d'où d'abord quelques théories. La valeur comptable correspond aux fonds propres de l'entreprise. Vous pouvez le trouver dans le bilan, côté passif, qui indique d'où provient l'entreprise pour ses fonds. Il comprend en gros le capital levé par les actionnaires au moment de la constitution et par le biais d'augmentations de capital ultérieures, les réserves légales accumulées et les bénéfices transférés. Si une entreprise ne distribue pas la totalité de ses bénéfices, sa valeur comptable augmente. En cas de perte, celle-ci est déduite de la valeur comptable. Une réduction de capital réduit également les capitaux propres.

Selon de nombreux manuels, la valeur comptable est une limite inférieure pour une entreprise saine. Ce sont des entreprises qui obtiennent des rendements supérieurs aux coûts qu'elles doivent engager pour emprunter de l'argent. Beaucoup y voient également une mesure de valeur. Comme les capitaux propres sont investis dans divers actifs, tels que des bâtiments, des terrains, des actions ou des licences, ils fournissent une vue d'ensemble des actifs d'une entreprise.

Détruire ou créer de la valeur ?

Lorsque les actions sont inférieures à leur valeur comptable, les investisseurs supposent théoriquement qu'elles détruiront de la valeur pour leurs actionnaires à long terme, au lieu de la créer. C'est pourquoi de nombreux noms de problèmes figurant dans la liste des actions sont inférieurs à leur valeur comptable. Citons par exemple le fabricant de tapis endetté Balta BA, les compagnies maritimes Euronav et Exmar, qui souffrent de faibles tarifs d'expédition, ou le fabricant de couches Ontex, qui s'est lourdement endetté pour reprendre un chat dans un sac au Brésil.

La Banque nationale, qui se négocie bien en dessous de la valeur comptable, constitue un cas particulier. Le dividende est faible par rapport au bénéfice car une partie importante des bénéfices est transférée à l'État.

Deux sociétés ont une valeur comptable négative, il n'y a donc pas de valeur comptable à calculer. Le fabricant de tours de refroidissement et d'échangeurs de chaleur Hamon a accumulé d'énormes pertes et ne survit que grâce à son principal actionnaire : le gouvernement wallon. Il devrait encore gagner un peu d'argent cette année.

Telenet est également confrontée à des fonds propres négatifs, en raison des généreux dividendes et des réductions de capital accordées aux actionnaires. Cela ne pose toutefois aucun problème au groupe de télécommunications. L'entreprise enregistre d'importants flux de trésorerie. Grâce aux abonnements mensuels, Telenet est tellement sûre de ses revenus que les banques ne se poseront pas de problème à cause de la faiblesse de son bilan, à condition que les clients ne marchent pas, bien entendu. Le principal actionnaire Liberty Media a joué le jeu avec brio et a depuis tiré bien plus que jamais de l'entreprise.

Plus le rendement des capitaux propres est élevé, plus la valeur comptable des cours peut être élevée.
- Patrick Millecam

Entreprises cycliques

« Telenet illustre parfaitement pourquoi la valeur comptable ne fournit souvent que peu d'indications pour évaluer une entreprise », déclare Geert Smet, rédacteur en chef adjoint du magazine De Belegger. « La valeur comptable elle-même ne signifie pas grand-chose, même si une évolution à long terme peut fournir une indication de performance ou de valorisation. Cela peut être un indicateur, en particulier pour les petites actions ou les entreprises cycliques. Chez le fabricant de câbles en acier Bekaert, une faible valeur comptable a toujours été le signe d'une opportunité d'achat par le passé. « Avec plus de 1,5 fois la valeur comptable, Bekaert semble actuellement être assez valorisé.

« De plus, nous n'utilisons pratiquement pas la valeur comptable dans nos modèles », explique Patrick Millecam, associé et stratège en chef du gestionnaire d'actifs Value Square. « Nous valorisons les entreprises en fonction de leur potentiel de profit. Pour certains secteurs cycliques, tels que les sociétés de matières premières, le transport maritime ou une entreprise sidérurgique telle qu'ArcelorMittal, la valeur comptable peut être intéressante en tant que point de comparaison dans une perspective à long terme. Il est souvent préférable d'investir dans ces secteurs lorsque les perspectives sont mauvaises et que des pertes sont enregistrées. '

Dettes

Il est donc inutile de simplement regarder la valeur comptable en tant qu'investisseur. Le ratio ne dit rien sur l'endettement et la rentabilité. Prenons l'exemple de Vranken-Pommery. Le plus grand fabricant de champagne au monde après LVMH n'indique même pas la moitié de sa valeur comptable de 41 euros. Selon ce ratio, c'est très bon marché et met en évidence les nombreux atouts du groupe, tels que les vignobles et les châteaux. Mais Vranken a également une dette exorbitante de 684 millions d'euros. Même pendant une année sans coronavirus, la plupart des bénéfices de l'entreprise sont consacrés au paiement d'intérêts. Les banques et les détenteurs d'obligations en profitent, les actionnaires moins. Vranken se négocie à 73 fois ses bénéfices, ce qui, selon ce ratio, est très cher.

Smet souligne que la valeur comptable peut être utile lorsque les entreprises voient soudainement leurs revenus décimés, comme lors de l'épidémie de coronavirus. Les parcs d'attractions, les exploitants de salles de cinéma, les chaînes de fitness et les hôtels ont soudainement vu leurs flux de trésorerie disparaître. « L'équilibre est alors très important pour savoir qui peut survivre », explique Smet. « Vous pouvez comparer la valeur comptable à celle des dettes. Des dettes élevées associées à de faibles fonds propres rendent une entreprise vulnérable en cas de problème. Les investisseurs n'aiment pas ça. '

Au cours de l'année pandémique, une entreprise belge sur trois a vu ses fonds propres chuter, alors qu'en année normale, ce chiffre n'est que d'une sur quatre. C'est l'une des raisons pour lesquelles le nombre d'entreprises dont la valeur comptable est inférieure à la valeur comptable est passé de 15 à 26 % du prix en dix ans.

Bonne volonté

L'un des principaux problèmes liés à la valeur comptable est l'évaluation du goodwill. Il s'agit de la partie qu'une entreprise met plus sur la table en cas de rachat que les fonds propres de la proie. Si les activités de la société acquise ne répondent pas aux attentes, l'acquéreur devra annuler le goodwill, ce qui entraînera une baisse des capitaux propres. L'année dernière, par exemple, le groupe chimique Solvay a enregistré 1,5 milliard d'euros, ce qui correspond approximativement au goodwill qu'il a payé pour l'acquisition du fabricant américain de composites légers Cytec en 2015. En raison de l'arrêt de l'aviation, cette branche réalise beaucoup moins de chiffre d'affaires et de bénéfices.

« Dans les normes comptables internationales IFRS, les entreprises doivent effectuer des tests pour justifier le goodwill inscrit au bilan et, si nécessaire, le radier. Ces tests laissent aux entreprises la flexibilité nécessaire », déclare Smet. « J'ai l'impression qu'avant les IFRS, le goodwill était amorti plus rapidement. '

Il est remarquable de constater à quel point la valeur comptable a rapidement perdu de sa popularité auprès des investisseurs en quelques années. Même le supergourou Warren Buffett n'a pas mentionné la valeur comptable de sa holding Berkshire Hathaway depuis 2019, alors qu'il le fait systématiquement depuis 1964. Il affirme que la valeur comptable sous-estime la valeur réelle. En outre, les principaux titres de Berkshire ne sont pas cotés. Dans tous les cas, la valeur intrinsèque est un meilleur indicateur des avoirs.

Ce qui fonctionne à Wall Street

« L'auteur James O'Shaughnessy a prouvé dans son ouvrage de référence « What Works on Wall Street » qu'investir dans les entreprises les moins chères en fonction de leur valeur comptable était une bonne stratégie à très long terme, mais cela a été beaucoup moins le cas ces dix à vingt dernières années », explique Millecam. Cela s'explique en grande partie par le succès des entreprises technologiques, qui enregistrent une croissance phénoménale de leurs bénéfices avec des fonds propres relativement faibles.

« Le meilleur ratio pour trouver des entreprises à bas coûts est désormais de comparer la valeur entrepreneuriale (valeur de marché + dette) au bénéfice d'exploitation brut, appelé EV/EBITDA », explique Millecam. Ce ratio prend également en compte l'endettement et la rentabilité, dont la valeur comptable ne dit rien.

« Il existe toujours une relation claire entre le rendement des capitaux propres (ROE) d'une entreprise et sa valeur comptable. Plus le ROE est élevé, plus la valeur comptable des cours peut être élevée », explique Millecam. Cela explique pourquoi des entreprises en pleine croissance telles que le fabricant de puces Melexis, le fabricant de biscuits Lotus Bakeries ou la société de commerce électronique Smartphoto dépassent largement leur valeur comptable, mais se sont révélées être loin d'être de mauvais investissements.

AVERTISSEMENT

• Source : Heure
• Auteur : Serge Mampaey
• Lien : https://www.tijd.be/markten-live/homepage/kwart-van-belgische-aandelen-bengelt-onder-boekwaarde/10306147.html ?