Samenvatting Investor Call September 2026

Samenvatting naar aanleiding van onze investor call van 15 september 2026.

1. Marktoverzicht en renteklimaat

De rentemarkten bevinden zich op het hoogste niveau in lange tijd. De Belgische tienjaarsrente ging boven de 4%, de Amerikaanse tikt tegen de 5%, en de volledige rentecurve is sinds eind juni min of meer parallel gestegen als gevolg van toenemend inflatierisico op korte termijn en een hogere risicopremie die beleggers eisen.

Japan blijft daarbij een bijzonder aandachtspunt: de negatieve reële rente voedt de bekende carry trade, waarbij goedkoop ontleende yens worden belegd in lokale en buitenlandse activa. Sinds juli intervenieert niet alleen Japan, maar ook de Verenigde Staten in de wisselkoers dollar-yen, verklaarbaar doordat de VS het komende jaar bijna een derde van haar uitstaande schuld moet herfinancieren en een verdere rentestijging wil vermijden. De vergadering van de Bank of Japan, met een verwachte verhoging naar 1,25% en vooral de vooruitzichten die daarbij gegeven worden, wordt dan ook nauwlettend gevolgd.

Ook de olieprijs, zo’n 50% hoger dan eind vorig jaar door de oorlog met Iran, houdt de inflatieverwachtingen onder druk. Dit effect blijft voorlopig geconcentreerd rond energiegerelateerde componenten, zonder brede doorsijpeling naar de kerninflatie, die nog steeds boven de langetermijndoelstelling van 2% van de centrale banken noteert.

2. Waardering: staan aandelenmarkten te duur?

Op indexniveau, marktkapitalisatie-gewogen bekeken, noteren de brede indices aan de hogere kant van hun twintigjarige historische vork. Toch is de markt dit jaar eigenlijk goedkoper geworden, omdat de winstverwachtingen sneller stegen dan de beurskoersen zelf. Een vaststelling die tegen de intuïtie van veel beleggers ingaat.

Binnen small caps liggen de waarderingen duidelijk onder het langjarig gemiddelde, zowel in de Verenigde Staten als in Europa. Ook op sectorniveau valt op dat technologie momenteel goedkoper noteert dan zijn tienjaarsmediaan, wat het narratief van een nieuwe “zeepbel” zoals begin de jaren 2000 nuanceert, terwijl financiële en industriële waarden eerder aan de dure kant staan.

Onderliggend blijft de winstgroei sterk: voor de VS wordt dit jaar een groei van 30% verwacht (15% volgend jaar), aangedreven door energie, de meer cyclische consumptiegoederen, met een herstel van de Europese automobielsector als voorbeeld. En vooral IT, met groeicijfers van 50% in de VS en 25% in Europa, mede dankzij de aanhoudende golf van AI-gerelateerde investeringen die dit jaar zo’n 600 miljard dollar zouden bedragen en al meer dan 1% bijdragen aan het Amerikaanse bbp.

3. Sector in de kijker: technologie

De forse correctie in software-aandelen in het eerste kwartaal, soms met dalingen van meer dan 50%, kwam voort uit de vrees dat AI alle software overbodig zou maken. Dat verhaal werd mee gevoed door een 24-jarige hedgefondsmanager (Leopold Aschenbrenner) die een omvangrijk long-short fonds had opgebouwd, long in AI-hardware en short in softwarenamen. Toen die positionering eind juli in haar tegendeel omsloeg, leed het fonds een verlies van zo’n 35 miljard dollar, een van de grootste tradingverliezen ooit, waarna de software-aandelen zich net herstelden.

Value Square maakte van die correctie gebruik om enkele afgestrafte kwaliteitsnamen op te pikken, zoals Accenture. Tot 60% gedaald en genoteerd tegen een lage koers-winstverhouding en Booking.com, met zijn diepe verankering bij hotelpartners en klantenloyaliteit als concurrentievoordeel. Andere posities in de portefeuilles werden ondanks tijdelijke koersdalingen tot 30% gewoon aangehouden en herstelden intussen.

Tegelijk profiteerden ook eigen posities volop van de AI-infrastructuurgolf: Computacenter, dat via een eerdere overname actief werd in de bouw van datacenters in de VS, is het best presterende aandeel binnen het Europese smallcapfonds geworden, met een orderboek dat op jaarbasis met 230% steeg tot 7 miljard dollar. Binnen het Holding-fonds werd eenzelfde dynamiek vastgesteld bij Aker Asa (die zich de afgelopen jaren strategisch gepositioneerd heeft in AI-infrastrutuur en datacenters in Europa), waarvan de waardering op minder dan een jaar tijd steeg van ongeveer 6 miljard naar zo’n 30 miljard Noorse kronen en inmiddels een van de grootste posities van deze Noorse holding vormt.

4. Sector in de kijker: bouw

De bouwsector blijft het vooral in de Verenigde Staten moeilijk hebben door de aanhoudend hoge lange rentes, met uitzondering van de datacenterbouw die de sector nog wat ondersteunt. De Amerikaanse huizenprijzen zijn, gecorrigeerd voor inflatie, al enkele jaren vlak tot licht dalend, en het aantal vastgoedtransacties bevindt zich op historische dieptepunten. Zelfs lager dan bij het begin van de coronapandemie doordat huiseigenaars vastzitten aan hun lagere hypotheekrentes van weleer.

Toch zijn er eerste voorzichtige signalen dat een keerpunt nabij is: de tewerkstelling in de bouw trok in het eerste kwartaal weer aan na vijftien opeenvolgende kwartalen van daling, en de betaalbaarheid van nieuwbouw verbetert ten opzichte van bestaande woningen. Ook grote institutionele beleggers tonen interesse. Berkshire Hathaway nam in juli Taylor Morrison over voor 8,5 miljard dollar en breidde zijn belangen in de beursgenoteerde huizenbouwers Lennar en D.R. Horton uit.

Gezien de historisch lage waarderingen tegenover een winstgevendheid die evenmin op een hoogtepunt staat, bouwt Value Square geleidelijk en zonder haast wat meer blootstelling naar deze sector op, met bijkomende steun in Europa vanuit subsidies voor renovatie en energienormen.

5. Besluit

De rentemarkt en de vraag naar waardering blijven de rode draad doorheen dit kwartaal, met Japan en de Amerikaanse schuldherfinanciering als extra aandachtspunten. Ondanks de relatief hogere waarderingen op indexniveau blijven er, zowel binnen technologie als binnen bouw. Kwalitatieve bedrijven te vinden tegen redelijke waarderingen. Een dynamiek waar Value Square als value belegger in de voorbije zomer actief op heeft ingespeeld.