Value Creation Awards 2009-2019

À la recherche des champions de la valeur en Belgique

Pour la quatorzième année consécutive, Value Square a calculé la création de valeur fondamentale au cours des dix dernières années de toutes les entreprises belges, qui sont également cotées en bourse depuis au moins dix ans. Pour ce faire, nous ne nous intéressons pas au cours de l'action, mais à l'évolution de la valeur comptable. C'est une bonne mesure de l'évolution de la valeur intrinsèque ou « réelle ». Après tout, à long terme, les valeurs intrinsèques des entreprises et les cours des actions évoluent l'un vers l'autre.

Méthodologie

Dans notre étude, nous évaluons la création de valeur fondamentale à l'aide de la formule suivante : nous calculons l'évolution de la valeur comptable par action (fin 2019 par rapport à fin 2009) et ajoutons les dividendes nets perçus par un actionnaire privé au cours des 10 dernières années. La valeur comptable par action est obtenue en divisant les capitaux propres consolidés (part du groupe) par le nombre d'actions en fin d'année (hors nombre d'actions propres). Nous procédons également à des ajustements pour les augmentations de capital à des prix supérieurs à la valeur comptable (pour l'exercice précédant l'augmentation de capital).

Nous comparons la performance de 89 sociétés cotées belges à la création de valeur enregistrée par Warren Buffett via sa société d'investissement Berkshire Hathaway.

Enfin, nous classons ces entreprises en fonction de leur création de valeur au cours des 10 dernières années et de leurs performances boursières respectives. Nous examinons également la différence entre les entreprises familiales et leurs homologues non familiales.

Prix de création de valeur

Pour la sixième année consécutive, Value Square récompense les trois entreprises les mieux notées dans cette étude, et la direction reçoit un « Value Creation Award » d'or, d'argent et de bronze. Cette année, les gagnants des prix d'or, d'argent et de bronze se verront remettre leur prix en personne par un directeur de Value Square.

#1 : Picanol

Picanol a enregistré une augmentation fondamentale de sa valeur de 1187 % au cours des 10 dernières années, soit 29,11 % par an au cours de la période 2009-2019. Félicitations au PDG Luc Tack et au président Stefaan Haspeslagh, ainsi qu'à tous les autres employés de Picanol et Tessenderlo ! Mais vous auriez également pu bénéficier de la résurrection de Picanol en achetant des actions Picanol fin 2009. Si vous l'aviez conservé jusqu'à la fin de l'année dernière, vous auriez obtenu un rendement spectaculaire de 28,84 %, soit 40,44 % par an !

Les années 2008 et 2009 ont été l'une des années les plus difficiles de l'histoire pour l'industrie textile et peut-être encore plus pour les fabricants de métiers à tisser. Chez Picanol comme chez Michel Van de Wiele, le chiffre d'affaires a chuté de 40 % entre 2007 et 2009. En fait, Van de Wiele est restée rentable sur le plan opérationnel au cours de cette période et a enregistré un ratio d'endettement (dette nette/capitaux propres) de seulement 21,6 % en 2008. Picanol, quant à elle, a enregistré des pertes opérationnelles en 2008 et 2009. En outre, le ratio d'endettement en 2008 était de 66 %, ce qui a rendu la perte nette encore plus importante. En 2008, la confiance des consommateurs mondiaux a chuté, entraînant une forte baisse de la demande de vêtements et d'autres textiles. En conséquence, les usines de tissage ont acheté moins de métiers à tisser, ce qui a fait chuter la demande à un niveau historiquement bas.

L'année 2009 a également débuté avec difficulté, mais la demande s'est progressivement redressée, principalement grâce aux mesures incitatives du gouvernement chinois. En raison de la faiblesse de la structure du bilan de Picanol et de l'impact extrême de la crise, une restructuration (20 % du personnel a été licencié) et une augmentation de capital étaient nécessaires. Après le conflit interne entre les différentes branches de la famille Steverlynck, dont nous avons été témoins à de nombreuses reprises lors des assemblées générales, Luc Tack s'est imposé de plus en plus sur le devant de la scène. La famille n'ayant pas pu suivre l'augmentation de capital de 15 millions d'euros, Luc Tack y a vu l'opportunité de prendre le contrôle de Picanol. Le prix de souscription était de 1,27 euro par action. Un cadre nous confiait récemment : « Luc a le nez pour les chauves-souris ». Aujourd'hui, les actions Picanol sont cotées à 55,40 euros.

Cette augmentation de capital a marqué le début d'une reprise spectaculaire pour ce leader mondial des métiers à tisser de haute technologie. En se concentrant pleinement sur l'innovation et la numérisation dans cette division, mais également dans la fonderie Proferro et PSIcontrol (commandes de machines), elle fournit de plus en plus à des clients externes dans divers secteurs. Les flux de trésorerie de Picanol sont devenus si importants que Luc Tack a cherché à diversifier Picanol dans d'autres secteurs dont le cycle était différent de celui des métiers à tisser et a également proposé une diversification géographique. Cela était censé mieux armer Picanol contre le secteur cyclique des machines à tisser et sécuriser le groupe Picanol sur le long terme. Tack étant un fervent défenseur de l'industrie manufacturière en Flandre, Tessenderlo s'est retrouvé sur sa table d'étude comme une opportunité intéressante.

En 2013, il a repris la participation majoritaire de 27,52 % détenue par l'État français dans l'entreprise chimique Tessenderlo. Cet investissement dans Tessenderlo était un choix délibéré. Le point de départ était d'élargir le rayon d'activité de Picanol avec un projet industriel, un centre de décision en Belgique et des activités mondiales dans un secteur de base. Ici aussi, Tack a travaillé de la même manière, à savoir réduire les coûts inutiles, investir dans les activités les plus prometteuses, restaurer les équipements de production, financer le tout par une augmentation de capital, ce qui a également renforcé le bilan.

Ces dernières années, il a augmenté sa participation grâce à des achats systématiques en bourse. En 2016, Tack Picanol a tenté de fusionner avec Tessenderlo, mais ce plan a échoué en raison du soutien insuffisant des actionnaires minoritaires. Ensuite, le bouton « acheter » a été enfoncé encore plus fort, de sorte que la participation de Picanol dans Tessenderlo est passée à près de 62 % des droits de vote aujourd'hui.

Aujourd'hui, le groupe Picanol est une entreprise active dans cinq secteurs différents : les machines et la technologie (Picanol), l'agriculture, la biovalorisation, les applications industrielles et l'énergie via T-Power (usine de turbines à vapeur et à gaz). Tôt ou tard, le projet de fusion reviendra sans aucun doute à la table à dessin. Détail amusant : Tessenderlo est presque en bas de notre liste (83e place), mais il sera sans aucun doute catapulté en haut du classement d'ici deux ans dans notre étude annuelle.

L'une des principales raisons pour lesquelles Picanol a connu un tel succès ces dernières années est le développement d'un projet industriel à long terme, avec des projets durables qui contribuent à une société plus durable et qui mettent l'accent sur un rendement maximal. Chez Picanol, cette durabilité se reflète principalement dans ses produits et ses processus, notamment l'utilisation de simulations pour concevoir des machines à tisser plus économes en énergie, la transformation du vieux fer en pièces moulées de haute technologie, l'électronique de pointe et les composants mécaniques durables qui garantissent une qualité de tissu optimale et une réduction des déchets. Au sein du groupe Tessenderlo, la direction souhaite s'assurer que tout ce qui vit sur Terre puisse prospérer en utilisant de manière optimale les ressources disponibles : « Chaque molécule compte ». Cette vision inclut une production alimentaire plus importante que jamais, l'utilisation de l'eau de la manière la plus intelligente possible et la création de valeur à partir des biorésidus.

Picanol a enregistré une augmentation fondamentale de sa valeur de 1187 % au cours des 10 dernières années, soit 29,11 % par an au cours de la période 2009-2019. Félicitations au PDG Luc Tack et au président Stefaan Haspeslagh, ainsi qu'à tous les autres employés de Picanol et Tessenderlo ! Mais vous auriez également pu bénéficier de la résurrection de Picanol en achetant des actions Picanol fin 2009. Si vous l'aviez conservé jusqu'à la fin de l'année dernière, vous auriez obtenu un rendement spectaculaire de 28,84 %, soit 40,44 % par an !

#2 : Mélexis

Melexis remporte le Silver Value Creation Award, avec une augmentation annuelle de la valeur fondamentale de 27,74 %. Le rendement boursier (hausse du cours de l'action + dividendes perçus) au cours des 10 dernières années a été de 1025 %, soit un rendement boursier moyen de 27,4 %. Félicitations à la PDG Françoise Chombar, à la directrice financière Karen Van Griensven, au président Roland Duchatelet et à toute l'équipe de Melexis pour cette réalisation remarquable. D'ailleurs, Melexis a fêté ses 30 ans en 2019.

Melexis occupe la deuxième place en termes de création de valeur après avoir été numéro un ces trois dernières années. 2019 a été une année particulièrement difficile pour le fabricant de semi-conducteurs. Le bénéfice net a presque diminué de moitié en 2019 par rapport à 2018, et les ventes mondiales de voitures ont chuté de 5 %. Melexis a été confrontée à des ajustements des stocks de ses clients en raison d'une situation économique et géopolitique incertaine en raison des tensions commerciales mondiales. En raison de cette incertitude, tout le monde semblait adopter une approche attentiste. À l'automne, la direction espérait toutefois une reprise, les corrections d'inventaire s'étant progressivement atténuées jusqu'à l'éclatement de la crise du coronavirus en février. Melexis a également annoncé une réduction du dividende de 2,2 à 1,3 euros.

Au cours des dix dernières années, Melexis est devenue un leader mondial des circuits intégrés et circuits de capteurs à semi-conducteurs pour le secteur automobile. Aujourd'hui, il y a en moyenne 11 produits Melexis dans chaque nouvelle voiture dans le monde. En outre, des progrès importants ont également été réalisés dans les applications dans les domaines de la santé, de l'électronique grand public et de l'industrie. Au cours de la dernière décennie, Melexis a réussi à se développer plus rapidement que le marché en mettant en œuvre une stratégie cohérente axée sur un certain nombre de niches dans la technologie des semi-conducteurs. Melexis possède une culture de l'innovation bien ancrée, dans laquelle les problèmes complexes de ses clients internationaux sont résolus grâce à la créativité, à l'enthousiasme et à l'esprit pionnier de ses nombreux employés. L'entreprise est constamment à la recherche de talents hautement qualifiés et souhaite les conserver et les renforcer en proposant des formations de haute qualité. Ce sont les personnes qui travaillent chez Melexis qui font la différence.

La part de l'électronique dans les voitures particulières continuera d'augmenter. Melexis vise à introduire 20 puces Melexis dans chaque nouvelle voiture d'ici quelques années. Melexis se concentre sur trois grandes tendances à long terme : une électrification accrue de la flotte dans une optique de zéro émission, des systèmes avancés d'assistance à la conduite (ADAS) pour réduire à zéro le nombre de décès sur les routes et une personnalisation accrue qui maximise le confort de chaque individu. Melexis utilise ses connaissances et son expérience dans l'industrie automobile (de loin le marché le plus important) pour développer des produits destinés aux deux-roues, à l'électronique grand public, aux applications industrielles et au secteur prometteur de la santé.

#3 : VGP

Van Geet Parks ou en abrégé VGP occupait la quatrième place l'année dernière et occupe désormais la troisième place (Bronze) avec une création de valeur fondamentale annuelle de 18,92 %. À 19,43 % par an, le rendement des actions de VGP est proche de l'évolution fondamentale. VGP est un développeur, gestionnaire et propriétaire d'immobilier logistique et semi-industriel de haute qualité. VGP est actif en Allemagne, en Hongrie, en Italie, en Lettonie, aux Pays-Bas, en Autriche, au Portugal, en Roumanie, en Slovaquie, en Espagne et en République tchèque.

La réussite de VGP repose principalement sur une solide équipe interne qui s'est agrandie au fil des ans. Tout a ensuite commencé par le développement d'une banque foncière bien diversifiée sur des sites stratégiques de premier plan en Europe. Par la suite, des parcs d'activités logistiques y ont été développés. VGP est également reconnue pour ses services de haute qualité, notamment pour proposer des solutions d'intégration et d'optimisation des processus commerciaux à ses locataires. Une fois que les locataires emménagent dans les bâtiments VGP, ils bénéficient de services de gestion immobilière. Il en résulte une bonne interaction avec les locataires et les équipes VGP. Toutes les informations utiles issues de cette interaction sont ensuite transmises aux équipes de développement afin que des parcs encore meilleurs puissent être construits ou que les parcs existants puissent être améliorés à l'avenir. Ces évolutions n'ont été possibles que grâce à une structure de bilan solide et à un ratio d'endettement prudent. VGP a également créé trois coentreprises fructueuses avec Allianz Real Estate, libérant ainsi des capitaux pour élargir encore le pipeline de développement.

À long terme, VGP bénéficie de l'activité croissante du commerce électronique, de sorte que les bâtiments logistiques en tant que classe d'actifs resteront populaires à l'avenir. Félicitations à Jan Van Geet (PDG), Dirk Stoop (CFO), au président Bart Van Malderen et à toute l'équipe de VGP !