« La création de valeur est le résultat de beaucoup de choses bien faites »

Création de valeur dans les fusions et acquisitions et les investissements : point de vue de Koen Hoffman, PDG de Value Square.

Au récent Forum sur les fusions et acquisitions sur la création de valeur Chez Simont Braun, Koen Hoffman, le PDG de Value Square, a présenté une perspective riche sur la création de valeur dans les fusions et acquisitions (M&A) et les investissements.

Fort d'une solide expérience dans la banque d'investissement, Hoffman a débuté son parcours chez KBC, où il a occupé divers postes tels que le financement d'acquisitions, le financement de projets et la vente d'actions. Sa vaste expérience du financement des entreprises, en particulier des fusions et acquisitions et des transactions sur les marchés financiers, a jeté des bases solides pour ses projets futurs. Il y a environ six ans, il a investi dans Value Square, une société de gestion de patrimoine, et en est devenue la PDG. En outre, Hoffman siège à plusieurs conseils d'administration, dont ceux de Fagron et Greenyard, et occupe des postes consultatifs dans divers fonds de capital-investissement et family offices.

Stratégie d'investissement chez Value Square

‍La stratégie d'investissement de Value Square est simple et largement axée sur les flux de trésorerie. Hoffman souligne qu'ils ne prennent en compte que les entreprises dont les flux de trésorerie sont prévisibles, évitant les secteurs tels que les start-up, la technologie et la biotechnologie en raison de leur imprévisibilité inhérente. Cette orientation les amène souvent à investir dans des petites et moyennes capitalisations, qui sont gérables et entretiennent souvent des liens familiaux. Hoffman souligne l'importance des flux de trésorerie pour soutenir les opérations et permettre des investissements à long terme. « Nous revenons toujours à la même question : qu'est-ce qui paie les factures ? Des flux de trésorerie, pas des histoires », affirme-t-il. « Une entreprise fait faillite s'il n'y a pas de flux de trésorerie, et non pas parce qu'elle n'est pas rentable ou stratégiquement saine. »

Le processus d'investissement de Value Square est hautement indépendant. Ils ne suivent pas les recommandations de l'indice, mais effectuent leurs propres analyses rigoureuses. Hoffman croit en une approche différente de celle de nombreux gestionnaires de fonds qui alignent leurs investissements sur les mouvements des indices. Cette indépendance permet à Value Square de rester fidèle à sa méthodologie axée sur la valeur.

Koen Hoffman : « Nous avons un fonds à petite capitalisation en Europe et en Amérique, et un fonds qui investit uniquement dans des titres cotés », explique Hoffman. « Nous disposons également d'un fonds ciblé, d'un fonds obligataire et d'un fonds purement belge. Les résultats des cinq dernières années ont été bons à très bons. Nous verrons ce que l'avenir nous réserve. Mais nous nous en tenons à notre style d'investissement, fondé sur l'analyse des flux de trésorerie et la création de valeur. »

Mesures objectives de la création de valeur

‍« Nous sommes convaincus que les flux de trésorerie sont un bon indicateur de création de valeur », poursuit Hoffman. « Le flux de trésorerie disponible et le rendement du capital investi en particulier nous procurent une tranquillité d'esprit. Nous ne cherchons pas les meilleurs résultats au monde, mais nous recherchons des résultats solides. Nous les rassemblons chaque année dans le cadre d'une étude et d'une Prix de création de valeur pour les entreprises cotées en Belgique. »

Hoffman explique que les Value Creation Awards de Value Square sont basés sur la croissance des actions, ajustée en fonction des dividendes et des variations de capital. Cette mesure objective montre que les entreprises générant des capitaux propres importants ont tendance à obtenir de meilleurs résultats sur le marché au fil du temps. Contrairement à de nombreuses distinctions basées sur la popularité, ce prix récompense régulièrement les entreprises qui excellent dans la création de valeur pour les actionnaires. En raison de l'évaluation objective, il est possible que les mêmes entreprises gagnent plusieurs années de suite, ce que vous ne verrez pas dans de nombreux prix de popularité.

« Dans nos analyses DCF, nous examinons la création de valeur d'un point de vue financier », explique Hoffman. « Nous pensons que la création de valeur est le résultat de toutes les activités d'une entreprise. Cela peut se faire grâce à une bonne stratégie RH, à des produits innovants, à de nouveaux marchés, à une efficacité opérationnelle ou à une chaîne d'approvisionnement exceptionnelle. Essayez de ne pas vous concentrer sur une seule stratégie : il est important de bien performer sur tous ces points. La gestion joue un rôle important à cet égard. Nous ne sommes pas des chasseurs de têtes, mais nous essayons d'examiner objectivement la qualité de la gestion et la manière dont elle garantit la création de valeur, ce que nous pouvons déduire de leurs performances financières. La création de valeur est mesurable sur le plan financier, mais elle est le résultat de nombreuses choses bien faites. »

Les fusions et acquisitions comme outil de création de valeur

‍Les fusions et acquisitions peuvent être un puissant outil de création de valeur, mais Hoffman conseille la prudence. Bien que l'acquisition d'une entreprise puisse sembler plus rapide et parfois plus facile que le développement d'un nouveau produit ou l'entrée sur un nouveau marché, elle comporte des risques importants, notamment en termes d'exécution et d'intégration.

« Tout le monde connaît les différentes stratégies de fusions et acquisitions », déclare Hoffman. « Mais ce que l'on oublie souvent, c'est qu'il est parfois plus facile de dépenser 100 millions d'euros pour une fusion et acquisition que de démarrer une nouvelle activité, telle qu'un nouveau service, un nouveau produit, un nouveau pays ou un nouveau marché, également pour 100 millions d'euros. Il est plus facile de dépenser 100 millions d'euros pour une entreprise que vous rachetez et de vous assurer que les chiffres sont bons dès le départ, que de démarrer un nouveau projet ou d'exploiter un nouveau marché. »

« Cependant », souligne Hoffman, « vous payez un multiple pour une fusion et acquisition, mais pas pour un projet interne. Bien entendu, le risque d'exécution semble être beaucoup plus élevé avec un nouveau projet, ce qui est parfois le cas. Mais si vous y réfléchissez bien, cette option n'est pas suffisamment considérée. De nombreuses entreprises, en particulier celles cotées en bourse, sont pénalisées en raison de l'incertitude liée à un projet d'investissement lourd par rapport à une acquisition, car une acquisition donne des résultats plus rapidement. »

Hoffman note que de nombreuses surévaluations sont dues à la nature concurrentielle des opérations de fusions et acquisitions. « Dans un marché où les conseillers sont intelligents, vous êtes plus susceptible de payer le prix fort que si vous créez vous-même de la valeur. » Hoffman suggère plutôt que le développement interne, malgré son rythme plus lent, pourrait constituer une voie plus durable vers la création de valeur.

Les défis de la réussite des opérations de fusions-acquisitions

‍Hoffman évoque le scepticisme qui entoure souvent les annonces de fusions et acquisitions, compte tenu des risques d'exécution et d'intégration élevés. Il souligne que si le processus d'acquisition est simple, il est difficile de faire en sorte que la société acquise fonctionne efficacement au sein de la structure existante. Il souligne l'importance de tenir compte de la compatibilité culturelle dans les fusions et acquisitions pour garantir une intégration réussie.

« Faire fonctionner les opérations de fusions-acquisitions n'est pas aussi simple qu'on le dit souvent », déclare Hoffman. « Tous les conseillers impliqués dans une opération de fusions-acquisitions n'ont qu'un seul objectif : mettre en œuvre la fusion. Une fois que vous avez signé, vous recevez une pierre tombale, puis vous entendez parler de synergies et de collaboration, ce qui est souvent décevant si l'on considère les chiffres par la suite. Un point important à prendre en compte lors de la réalisation de synergies est le suivant : est-ce que je veux l'intégrer ? Certaines entreprises achètent et construisent sans intégration et connaissent un grand succès. L'ajout d'une entreprise, y compris ses flux de trésorerie, peut être une bonne stratégie, sans intégration complète. Certaines entreprises laissent leurs dirigeants, souvent des PDG très entreprenants, suivre leur propre voie et réaliser des synergies lorsqu'ils le jugent utile. Ils sont libres de le faire ou non. »

« Pour être clair, les finances doivent toujours être intégrées afin que vous puissiez voir les chiffres et les flux de trésorerie et prévenir les fraudes », poursuit Hoffman. « Il s'agit d'une exigence minimale. Mais dans le cas de nombreuses acquisitions importantes, l'intégration se termine souvent en lambeaux. L'ADN est alors incorrect, malgré de bonnes intentions. La première fois que les chiffres ne sont pas atteints, ils envoient une équipe d'experts qui ne travaille pas bien avec l'équipe existante, ce qui entraîne des problèmes. Il existe de nombreuses théories sur ce qui doit être fait, mais la pratique s'avère souvent plus difficile. »

Gestion efficace et création de valeur

‍Hoffman pense qu'une gestion efficace joue un rôle crucial dans la création de valeur. Les entreprises qui réinvestissent leur flux de trésorerie disponible pour la croissance interne, un processus que Hoffman appelle la croissance endogène, ont tendance à être plus stables et plus rentables à long terme. Il souligne que cette stratégie de croissance, bien que plus lente et plus difficile, est finalement plus gratifiante pour les actionnaires.

« Les entreprises qui obtiennent de très bons résultats sur le long terme mettent souvent l'accent sur l'esprit d'entreprise et l'intrapreneuriat », selon Hoffman. « Ils essaient de faire les choses eux-mêmes, par exemple en construisant de nouvelles usines, en développant de nouveaux produits et en stimulant l'innovation. Une gestion efficace fournit un niveau de professionnalisation qui ne doit pas être sous-estimé. Ils investissent souvent délibérément dans le cadre d'un plan. De nos jours, nous constatons également que les fonds de capital-investissement retirent des entreprises de la bourse pour poursuivre leur croissance. Lorsque le capital-investissement se vend en bourse, nous sommes moins enthousiastes, car une grande partie de la valeur a déjà été réalisée et les chances de succès sont moindres. »

Le rôle de l'ESG dans la création de valeur

‍Bien que Value Square ne fasse pas spécifiquement la promotion des fonds durables, Hoffman souligne l'importance des principes ESG dans la création de valeur à long terme. « Nous pensons que certains fonds qui promeuvent le développement durable aujourd'hui le font davantage comme un outil de marketing que comme un véritable effort. Nous aimons voir des entreprises qui travaillent en permanence sur les principes de durabilité et d'ESG, car cette amélioration entraînera une création de valeur à long terme. Cela doit être inscrit dans l'ADN de l'entreprise, ce qui est très important pour nous. »

Dans le cadre du processus de due diligence de ses investissements, Value Square prête également attention aux aspects ESG. Koen Hoffman : « Nous avons des paramètres internes que nous examinons. Si une entreprise n'atteint pas les scores requis, nous n'investissons pas. La gouvernance est l'aspect le plus simple car elle implique le respect de règles. L'environnement est une évaluation, mais le plus difficile est l'aspect social, le S. C'est une sorte de boîte noire pour nous. Bien que les rapports sur les rémunérations fournissent de nombreuses données sur le nombre de femmes, d'hommes et les ratios salariaux, il reste difficile de se faire une idée précise de la manière dont les personnes sont traitées socialement. C'est une question de culture qui est difficile à mesurer. Il est important pour nous que la durabilité soit intégrée dans les activités de l'entreprise et que celle-ci y travaille activement. Cela est plus important que les seules données provenant des rapports. Je siège au conseil d'administration de plusieurs entreprises et je constate qu'une entreprise présente de meilleurs rapports que l'autre, mais cela ne reflète souvent pas exactement les bons ou les mauvais résultats de l'entreprise. Le reporting est une chose, mais il faut vraiment le faire dans le cadre de l'esprit d'entreprise. Il existe également des opportunités de création de valeur dans ce domaine. »

Tendances futures en matière de capital-investissement et d'investissement

‍Pour l'avenir, Hoffman prévoit un retour à l'analyse traditionnelle des flux de trésorerie dans le secteur du capital-investissement. Il note que si des secteurs tels que l'IA attirent actuellement beaucoup d'attention, les véritables opportunités d'investissement émergeront dès les premières subventions. En outre, il prévoit que les marchés publics reprendront de l'importance en tant que plateforme d'investissement, offrant des liquidités et de nouvelles opportunités de croissance.

« Un certain nombre de thèmes joueront un rôle, tels que la croissance des marchés de vente dans les zones densément peuplées hors d'Europe, par exemple la Chine. Personne n'a de réponse toute faite à cette question, mais il est important de l'examiner attentivement. Les matières premières et leur dépendance seront abordées, au même titre que l'énergie. Les matières premières au sens le plus large du terme joueront un rôle important dans de nombreux investissements », selon Hoffman.

En conclusion, les connaissances de Koen Hoffman fournissent une compréhension globale de la création de valeur dans les domaines des fusions et acquisitions et de l'investissement. L'accent qu'il met sur l'analyse axée sur les flux de trésorerie, les mesures objectives de la création de valeur et l'importance d'une gestion efficace et des principes ESG offrent des conseils précieux aux investisseurs à la recherche d'une croissance durable et rentable.

Source

URL : https://manda.be/article/koen-hoffman-value-square-value-creation-in-acquisitons-and-investments/

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