L'indice BEL20 culmine dix-huit ans après le record précédent

L'indice Bel20 de la bourse de Bruxelles a établi un record la semaine dernière, pas moins de dix-huit ans après le précédent. Ce n'est pas une raison pour faire la fête. L'indice a ses mérites, mais certainement aussi ses défauts, comme le montre son histoire.

Vendredi dernier, le Bel20, l'indice des vingt plus importantes sociétés cotées belges, a atteint un cours record de 4 796 points. Le précédent record remonte à mai 2007. Trends a interrogé quelques analystes et gestionnaires de fonds, ayant plus d'un siècle d'expérience sur les actions belges, sur la trajectoire de l'indice belge au cours des vingt dernières années et sur l'importance de ce record.

Le Bel20 est passé d'un sommet de 4 757 points en mai 2007 à un creux de 1 527 points en mars 2009. D'autres indices européens, notamment américains, sont sortis de leur creux beaucoup plus rapidement après la crise financière de 2008. Le S&P500 américain a mis cinq ans et demi, le DAX allemand un peu moins de six ans. Les indices boursiers néerlandais et français ont atteint leur record d'avant la crise en 2021.

Mauvais mélange

La crise financière a donc eu un impact plus marqué sur l'indice des étoiles belges. « À l'époque, KBC, Fortis et Dexia occupaient ensemble un poids significatif dans l'indice. Ces institutions financières ont toutes connu une chute brutale, ce qui a rendu difficile une reprise rapide. KBC a survécu et est aujourd'hui l'une des banques les mieux capitalisées et les plus rentables d'Europe. Dexia a disparu, Fortis a à peine survécu et est devenu plus tard Ageas », explique Patrick Millecam, gérant notamment du fonds d'actions belges du gestionnaire d'actifs indépendant Value Square. KBC n'a dépassé que récemment son prix record de 2007. Ageas se négocie toujours à une fraction des cours du regretté Fortis.

La brasserie AB InBev, dont l'indice de pondération se situe entre 10 et 12 %, a freiné la hausse des prix au cours des dix dernières années. « Si un poids lourd comme celui-ci ne s'en sort pas bien, l'indice ne peut pas non plus atteindre le sommet. Depuis le rachat de SAB Miller, le géant de la bière est surendetté. Le flux de trésorerie disponible a principalement été affecté au désendettement et non aux actionnaires », explique Patrick Vermeulen, gestionnaire d'actifs chez Ascot House. De plus, le Bel20 est passé à côté des secteurs qui excellaient. « L'indice est fortement axé sur les actions de valeur traditionnelles présentant un potentiel de croissance limité mais des dividendes élevés, ce qui pèse sur le cours de l'indice. Contrairement à d'autres indices, tels que le S&P500, le Bel20 n'a pas de secteurs à croissance rapide, tels que la technologie, la défense et le luxe », a déclaré Wim Lewi, responsable de la recherche sur les actions chez KBC Securities.

Le même, mais différent

Le Bel20 a-t-il beaucoup changé au cours de ces vingt années ? Oui et non, ça sonne. « Dans tous les cas, il est mieux diversifié dans tous les secteurs », explique Patrick Millecam. Neuf sociétés sont identiques à celles de 2006, dix si l'on inclut Syensqo en tant que société sœur de Solvay. « Ces personnes qui restent représentent 65 % de la pondération de l'indice. Les grands blocs n'ont pas beaucoup changé. Parmi les nouveaux venus figurent un certain nombre de succès boursiers de ces dernières années, tels qu'argenx, Melexis et Lotus. Et avec WDP, Aedifica et Montea, il y a beaucoup plus de biens immobiliers dans le Bel20 qu'il y a vingt ans », explique le directeur de Value-Square.

À la baisse, l'indice incluait autrefois des entreprises défaillantes telles que Agfa-Gevaert, bpost, Galapagos, Ontex et Nyrstar, ainsi que de nombreuses entreprises abandonnées, telles que Barco, Orange, Delhaize, Colruyt et Bekaert.

Les holdings ou les sociétés d'investissement pèsent désormais lourdement dans le Bel20. En 2006, il ne s'agissait que de GBL de feu Albert Frère. Un an plus tard, Ackermans & van Haaren a été ajouté, et encore plus tard Sofina et d'Ieteren. « Ont-ils leur place dans un tel indice ? » , demande Patrick Vermeulen. « Ce sont des véhicules d'investissement détenus par les familles contrôlantes, sans activité industrielle propre. Les indices boursiers britanniques n'incluent pas ces fonds d'investissement. Vous pouvez toujours défendre la place de D'Ieteren et Ackermans & van Haaren, car ils co-dirigent les entreprises dans lesquelles ils investissent. »

La composition doit être plus dynamique

Un indice boursier se comporte aussi bien que les actions sous-jacentes. La composition est donc déterminante, mais elle suit des règles concernant, entre autres, les actions librement négociables et la valeur de marché. « La composition change trop lentement. Une entreprise doit réussir pendant des années avant de pouvoir obtenir un siège au Bel20. Un important potentiel de hausse avait déjà été réalisé à cette époque », explique Patrick Vermeulen, qui cite Lotus Bakeries comme exemple. « Le pâtissier a fait un travail fantastique, mais en raison des volumes de transactions limités, il était grand temps de décrocher un siège au Bel20. L'entreprise a en fait été punie parce qu'elle a des actionnaires loyaux. Lorsque Lotus est finalement entrée dans le Bel20, le titre a été touché à la suite d'un ralentissement temporaire de la croissance. »

Patrick Millecam, quant à lui, donne l'exemple du développeur de puces Melexis. « Chaque année, nous examinons les sociétés boursières qui créent le plus de valeur, et Melexis figure parmi les trois premières depuis dix ans. Mais le titre avait déjà augmenté de manière significative lorsqu'il est finalement entré dans le Bel20 », raconte-t-il. « En 2021, il est arrivé au prix de 84 euros. Un an plus tard, il est descendu à 83, pour revenir à 100 euros en 2023. Actuellement, l'action coûte environ 67 euros. Les investisseurs qui espéraient bénéficier de la performance boursière de Melexis via le Bel20 en valent la peine. Alors que le titre a enregistré un rendement annuel de 16 % depuis son introduction en bourse en 2002, contre 4,5 % pour le Bel20 sur la même période. »

Les règles de composition s'opposent également à la performance inverse de l'indice, explique Patrick Vermeulen. « Il faut également beaucoup de temps pour qu'une entreprise perde son siège. Les frères faibles régneront longtemps, au lieu de céder la place à des entreprises prometteuses », affirme-t-il. « Il n'est pas facile non plus de remplacer les étoiles mourantes. Cela nécessite une douzaine de nouvelles entreprises prometteuses, mais le sang neuf est rare. Ces entreprises sont également plus susceptibles de rechercher des financements sur les marchés privés ou aux États-Unis. Avec D'Ieteren, Sofina, Lotus et Elia, nous avons des entreprises solides dans l'indice, mais elles ne peuvent remplacer AB InBev dont la capitalisation boursière avoisine les 100 milliards d'euros », explique Kris Kippers, responsable de la recherche sur les actions chez Degroof Petercam.

20 c'est trop peu, mais plus c'est pas mieux

Cela soulève la question de la pertinence du Bel20. Patrick Millecam met en garde contre le fait de prendre le Bel20 pour évaluer la performance boursière belge. « De nombreuses sociétés boursières belges versent des dividendes. Vous devez en tenir compte dans le remboursement du prix. Cela donne une image plus précise et plus honnête », affirme-t-il. Le rendement net total, c'est-à-dire l'évolution des prix plus les dividendes moins les impôts sur les dividendes, du Bel20 depuis 2007 est de 60 %. Ce n'est pas honteusement inférieur aux 90 % du Stoxx Europe 50. « Grâce à la très bonne performance d'un certain nombre de banques européennes et de sociétés hors pair telles que Siemens et Airbus, cette dernière s'en sort bien mieux, en particulier depuis fin 2022. Les sociétés immobilières du Bel20 pèsent sur l'évolution provoquée par la hausse des taux d'intérêt depuis 2022 », explique Patrick Millecam.

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Depuis sa création en 1991, le rendement total du Bel20 (évolution des prix plus dividendes) s'est élevé en moyenne à 8 % par an. Des questions se posent également concernant le nombre d'entreprises figurant dans le Belgian Star Index. « Vingt entreprises comme base d'un indice ne suffisent pas. La concentration étant élevée, les développements spécifiques à l'entreprise ont un impact majeur sur l'ensemble », déclare Patrick Vermeulen. Les dix plus grandes entreprises du Bel20 représentent 75 % de la pondération de l'indice. L'intuition dirait que la société belge All Shares, avec ses 116 sociétés, constitue une meilleure alternative. « Mais ce n'est pas vrai », déclare Patrick Millecam. « Là-bas aussi, les dix premiers représentent 75 % du poids, tout comme dans le Bel20. De plus, seulement 53 % des sociétés de Bel All Shares sont véritablement belges. Les autres sont des actions de sociétés qui étaient autrefois belges mais qui ont été vendues à des acteurs étrangers qui ont conservé leur cotation à Bruxelles. Albert Frère en était la cause, par exemple en vendant Petrofina à Total Energies. Cela représente 17 % des actions de Bell All. »

De plus, le All Shares ne s'en sort pas beaucoup mieux que le Bel20. « Son rendement net total depuis 2007 a été de 71 %, contre 60 % pour le Bel20 », explique Millecam.

Wim Lewi souligne également les changements externes qui ont affecté le Bel20 ces dernières années. « L'indice était auparavant plus important lorsque les investisseurs institutionnels se concentraient encore davantage sur des pays individuels. De plus, il existe beaucoup moins de produits dérivés, tels que les options et les contrats à terme, associés au Bel20, qui est donc moins prestigieux », précise-t-il.

Recherché : indicateur boursier belge

Les indices sont les indicateurs par rapport auxquels les gestionnaires de fonds mesurent leur performance. Mais les indices belges ne sont pas à la hauteur. « Les quatre premiers du Bel20 ont un poids de 46 %. C'est beaucoup trop élevé pour les gestionnaires de fonds, car ils ne sont autorisés à investir qu'un pourcentage limité de leur portefeuille dans une seule action », explique Kris Kippers. « La plupart des sociétés du Bel20 ont une capitalisation boursière et une négociabilité trop faibles pour intéresser les gestionnaires de fonds. En dehors des sept premiers, les autres BEL20 sont en fait des petites et moyennes capitalisations, en particulier aux yeux des investisseurs anglo-saxons. Aedifica et Cofinimmo fusionnent pour améliorer leur attractivité auprès des grands investisseurs. » Selon Patrick Millecam également, la liquidité des actions d'un indice est plus importante que le nombre d'actions qui le composent. « Selon les règles, une action ne peut pas dépasser 10 % du portefeuille d'un fonds et toutes les positions supérieures à 5 % combinées ne peuvent pas dépasser 40 %. Les stocks doivent également être suffisamment liquides pour entrer et sortir assez rapidement. C'est pourquoi aucun indice ne peut servir de référence aux gestionnaires de fonds belges », déclare-t-il.

Le plus petit fonds ne contenant que des actions belges gère 40 millions d'euros. Sur les 110 actions belges, seules 23 sont suffisamment liquides pour être détenues.
un jour pour monter ou descendre. Pour 18 stocks, cela serait possible en un à cinq jours. Pour le plus petit fonds d'actions belge, seules 40 actions environ peuvent être investies. Plus le fonds est important, plus le choix devient restreint. C'est pourquoi les grands fonds d'actions belges sont également plus proches de l'indice BEL20, qui contient les plus grands titres liquides. En conséquence, le paysage des fonds qui investissent uniquement dans des actions belges a considérablement évolué au cours des vingt dernières années.
« En 2007, il existait encore trente fonds de ce type, pour un total de 3 milliards d'euros sous gestion. Toutes les grandes banques en possédaient plusieurs à l'époque, ainsi que de nombreux petits acteurs indépendants. Aujourd'hui, il y en a sept autres, qui gèrent ensemble 560 millions d'euros. Cela représente 0,18 % des actifs de tous les fonds d'investissement présents sur le marché en Belgique », explique Patrick Millecam.

Enfin, la question demeure de savoir s'il conservera ce record pour le Bel20. « Cela pourrait être le signe avant-coureur d'une redécouverte de l'indice. La solide performance des biotechnologies et des banques européennes pourrait faire grimper l'indice. Mais beaucoup dépendra des tensions géopolitiques et de l'évolution des taux d'intérêt », déclare Wim Lewi.

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Références :

Source : Tendances

Lien : https://trends.knack.be/beleggen/het-lelijke-eendje-boekt-eindelijk-nog-eens-een-record-bel20-piekt/

Auteurs : Jef Poortmans et Daan Killemans

Date : 21 août 2025