Value Creation Awards 2014-2024

Le graphique ci-dessous montre comment le dollar américain a évolué en 1964 lorsqu'il a été investi dans des obligations d'État américaines (bons du Trésor américain), dans le U.S. Broad Stock Index (S&P 500) ou dans une action Berkshire Hathaway. Investir dans des actions semble avoir été bien plus qu'un simple moyen de se protéger contre l'inflation à long terme. Le taux d'intérêt américain à 10 ans, ainsi que l'inflation, ont été positifs pendant toutes ces années ; ce n'est qu'en 2008 que l'inflation a flirté avec la limite de 0 % (0,1 %).

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Grâce à ce palmarès, Berkshire Hathaway est aujourd'hui la neuvième plus grande société cotée au monde avec une valeur de marché de 995 milliards d'euros. Les 10 plus grandes sociétés cotées du monde sont les suivantes : 1. Microsoft (3 012 milliards d'euros), Nvidia (2 946 milliards d'euros), 3. Apple (2 815 milliards d'euros), 4. Amazon (1 947 milliards d'euros), 5. Alphabet (1 806 milliards d'euros), 6. Saudi Arabian Oil Company (1 505 milliards d'euros), 7. Meta Platforms (1 436 milliards d'euros), 8. Tesla (1 006 milliards d'euros), 9. Berkshire Hathaway (995,2 milliards d'euros) et 10. Broadcom (965 milliards d'euros). SAP est l'entreprise européenne la plus valorisée en 25e place (326 milliards d'euros), tandis que les fabricants de luxe Hermès occupent la 31e place (273 milliards d'euros) et LVMH la 37e (252 milliards d'euros) en Europe.

La plus grande société belge cotée en bourse, la brasserie AB Inbev, est classée 122e avec une capitalisation boursière de 122 milliards d'euros. (données du 19/05/2025 Bloomberg).

Méthodologie

L'évolution de la valeur comptable est une bonne mesure de l'évolution de la valeur intrinsèque ou « réelle ». Dans notre étude, nous évaluons la création de valeur fondamentale à l'aide de la formule suivante : nous prenons la valeur comptable par action à la fin de 2024, en additionnant tous les dividendes nets perçus en espèces par un actionnaire privé au cours des 10 dernières années ; enfin, nous comparons cette somme à la valeur comptable par action à la fin de 2014. À partir de ce quotient, nous calculons le taux d'intérêt composé pour obtenir la création de valeur par an.

La valeur comptable par action est obtenue en divisant les capitaux propres consolidés (part du groupe) par le nombre d'actions à la fin de l'exercice (hors nombre d'actions propres). Nous procédons également à des ajustements pour les augmentations de capital sur les cours boursiers supérieurs à la valeur comptable (pour l'exercice précédant l'augmentation de capital).

Une telle analyse des performances économiques fondamentales sur 10 ans est d'ailleurs l'un des nombreux critères que le gestionnaire d'actifs Value Square prend en compte pour évaluer la qualité et les risques de toutes les sociétés cotées qu'il surveille.

Cette approche d'analyse fondamentale est indépendante de l'évolution des cours des actions, sur laquelle le gérant n'a aucun contrôle. Le palmarès des managers est donc mieux évalué en fonction de l'évolution des chiffres fondamentaux. À court terme, les cours des actions sont fortement influencés par des émotions telles que la peur et la cupidité. À long terme, les cours des actions devraient suivre, voire dépasser, l'évolution de l'actif fondamental sous-jacent, comme c'est le cas pour Berkshire Hathaway.

Peut-être soulignez-vous simplement sur le fait que la valeur intrinsèque et la valeur comptable sont deux choses différentes. La valeur intrinsèque d'une action ou d'une société est égale à la décote actuelle des flux de trésorerie disponibles futurs. Mais comme la valeur intrinsèque est calculée différemment par chacun, l'évolution de la valeur comptable (facile à calculer) est une bonne indication de l'évolution de la valeur intrinsèque.

Chaque année, Value Square récompense les trois entreprises les mieux notées dans cette étude et leur direction est récompensée par un « Value Creation Award » d'or, d'argent ou de bronze. Les prix ont été remis lors de l'événement « Value Creation Awards » le mardi 20 mai 2025 au Handelsbeurs on the Kouter à Gand.

91 entreprises belges sélectionnées/86 analysées

Nous avons examiné un total de 91 sociétés belges cotées (cotées en bourse au cours des 10 dernières années). Nous n'avons pas été en mesure de mesurer la création de valeur fondamentale de cinq entreprises en fonction d'une valeur initiale et/ou finale négative (Cumulex, Crescent, MDX Health, Nyrstar et Oxurion). Notre analyse inclut donc 86 sociétés cotées en bourse belges.

Deux entreprises belges ont disparu de la bourse en 2024, Intervest Offices et SVK. La société d'investissement américaine TPG a fait une offre pour l'acteur de l'immobilier logistique Intervest Offices. Et le groupe de matériaux de construction Scheerders Van Kerchove de Saint-Nicolas a été racheté par Stones nv (un véhicule d'investissement appartenant aux familles d'entreprises anversoises Aertssen et Beerens).

Sept nouvelles entreprises ont été incluses dans notre étude. En 2014, 4 sociétés sont entrées en bourse : le fabricant de produits d'hygiène Ontex, la société de biotechnologie Argenx, la société d'impression 3D Materialise et la société d'ingénierie ABO Group. Nous avons inclus DEME (active dans le dragage et le marché de l'énergie éolienne offshore) dans l'étude (avec l'histoire de CFE avant sa scission en CFE/DEME) même si l'entreprise n'a connu sa propre vie boursière qu'en 2022, et Syensqo a également été ajoutée après la scission avec Solvay. Enfin, Fluxys a également été inclus.

VGP remporte le « GOLDEN Value Creation Award »

Il ne semble pas y avoir de fin à la série de victoires de VGP. Le gagnant des Value Creation Awards reste VGP de Van Geet Parks pour la quatrième année consécutive. L'entreprise familiale a créé 23,5 % de valeur par an au cours de la période 2014-2024. VGP est un propriétaire, gestionnaire et développeur paneuropéen de biens logistiques et semi-industriels. Parallèlement, VGP est présente dans 18 pays européens, à la fois directement et par le biais de coentreprises à parts égales.

La direction dirigée par le PDG Jan Van Geet et le directeur financier Piet Van Geet est fière que VGP contribue à la réindustrialisation de l'Europe. L'Allemagne est avant tout le marché le plus important du portefeuille immobilier de VGP, avec 52 %. Dans les années à venir, VGP pourrait donc bénéficier de l'ambitieux programme d'investissement de 500 milliards d'euros du chancelier Friedrich Merz pour stimuler l'économie allemande.

L'action VGP n'a pas enregistré de bons résultats en 2024, comme de nombreuses autres sociétés immobilières, car les baisses de taux d'intérêt espérées ne se sont pas (encore) produites et parce que le marché craint que le moteur de l'industrie européenne ne fonctionne pas encore vraiment. VGP a toutefois pu publier de bons résultats pour l'exercice 2024, avec un record de nouveaux revenus locatifs d'une valeur de 91,6 millions d'euros. Le bénéfice net a triplé, passant de 87,3 à 287,0 millions d'euros. En conséquence, les fonds propres de VGP ont augmenté de 8,4 % en 2024.

Au cours des 10 dernières années, les investisseurs de VGP ne peuvent pas se plaindre. En effet, le rendement du marché boursier (dividendes nets compris) était de 330 %, ce qui implique un rendement annuel des actions de 15,7 %, soit nettement moins que la création de valeur fondamentale.

Melexis remporte le Silver Value Creation Award. C'est maintenant la sixième année consécutive que Melexis remporte la deuxième place. L'entreprise technologique, détenue à moitié par Françoise Chombar, Rudi De Winter et Roland Duchatelet, a créé une valeur fondamentale annuelle de 20,3 % au cours de la dernière décennie. Melexis conçoit, développe, teste et vend des semi-conducteurs pour de nombreux marchés, mais l'automobile est de loin le plus important. En raison de l'électrification croissante et de l'augmentation des applications de confort et de sécurité, il existe une demande croissante de puces analogiques dans le secteur automobile.

Cependant, l'électrification a été beaucoup plus lente que prévu en 2024. Une fois de plus, comme pendant la période de coronavirus, le secteur des semi-conducteurs automobiles est grevé par des stocks trop élevés. Ils doivent d'abord être retirés. L'action Melexis a fortement augmenté en 2024, laissant son rendement boursier annuel de seulement 7,1 % nettement inférieur à la performance fondamentale des 10 dernières années. Malgré la baisse des performances boursières, nous ne pouvons ignorer le fait que Melexis a réalisé un travail fantastique ces dernières années. Melexis occupe une place prépondérante sur scène lors des Value Creation Awards. Au cours des 10 dernières années, Melexis s'est classée au 1er rang (3 fois) ou au 2e rang (7 fois). Félicitations à tous les Melexiens !

L'une des plus grandes réussites de la bourse belge est sans aucun doute Lotus Bakeries. L'entreprise familiale de biscuits de la famille Boone, dont Jan Boone est le PDG, a réussi à augmenter ses ventes chaque année au cours des 10 dernières années. En 2014, le chiffre d'affaires était d'environ 350 millions d'euros ; en 2024, il a dépassé 1,2 milliard d'euros. Un peu plus de la moitié (56 %) de cette recette provient du biscuit au pain d'épice Lotus « Biscoff ». Lotus Bakeries a vendu 11,5 milliards de biscuits l'année dernière. Les ambitions de l'entreprise ne sont pas minimes : « Biscoff » devrait devenir la troisième (aujourd'hui cinquième) marque de biscuits la plus importante au monde après Chips Ahoy et Oreo (toutes deux de Mondelez).

Lotus a également pu connaître une forte croissance aux États-Unis ces dernières années grâce à un partenariat avec Delta Airlines, mais également grâce à une distribution intelligente dans les supermarchés et les chaînes de café. La direction voit encore beaucoup de potentiel aux États-Unis, comme en témoigne la toute nouvelle usine en Caroline du Nord qui fabrique des biscuits Biscoff pour le marché nord-américain. En outre, le segment des « snacks sains » connaît également une croissance rapide avec des marques telles que Nakd et Bear.

La création de valeur fondamentale s'est élevée à 17,0 % au cours des 10 dernières années, plaçant Lotus Bakeries à la troisième place de notre étude et remportant ainsi le Bronze Value Creation Award à son siège social de Lembeke.

La performance boursière est encore plus remarquable avec un rendement boursier annuel de 28,0 %, qui a permis à l'entreprise d'entrer dans l'indice BEL20 en 2024.

Résultats de l'étude complète

Berkshire Hathaway a réalisé une création de valeur totale de 260,9 % au cours de la période 2014-2024, soit 13,7 % par an (en euros). Warren Buffett et Value Square sont convaincus que les cours des actions suivent l'évolution fondamentale de la valeur sur le long terme. Au cours des dix dernières années, le cours de l'action Berkshire Hathaway a augmenté en moyenne de 13,4 % par an (en euros). Chez Berkshire, le cours de l'action suit donc parfaitement les fondamentaux.

Cette année, neuf entreprises belges ont créé plus de valeur fondamentale que Berkshire Hathaway au cours de la dernière décennie : VGP, Melexis, Lotus Bakeries, ArgenX, Campine, Floridienne, WDP, Montea et EVS. Ils ont réalisé une création de valeur fondamentale moyenne de 17,1 % par an et leur rendement boursier s'est élevé en moyenne à 19,8 % par an au cours des 10 dernières années. Comme l'année dernière, le groupe Jensen occupe la 10e place (avec une création de valeur fondamentale de 13,2 %).

L'augmentation fondamentale de la valeur des 86 entreprises analysées au cours de la période 2014-2024 a été en moyenne de 6,9 % par an. À 4,8 %, la performance boursière moyenne est inférieure de 2 % à la création de valeur fondamentale.

Les 10 meilleurs

Les 20 meilleurs

Trois nouveaux entrants figurent dans le top 20 par rapport à l'année dernière : ArgenX (4e place), Financière de Tubize (12e place) et ABO Group (19e place). Bpost, Tessenderlo et Econocom ne figurent pas dans le Top 20.

Les 20 sociétés cotées en Belgique qui ont créé le plus de valeur ont enregistré une augmentation fondamentale de leur valeur de 14,3 % par an au cours de la période 2014-2024. À 14,0 %, le rendement boursier moyen des 20 entreprises les plus performantes est très proche des fondamentaux.

Un nouveau nom remarquable dans le top 10 est le joyau de la biotechnologie ArgenX. Argenx a réalisé un parcours exceptionnel depuis son introduction en bourse en 2014. La société de biotechnologie gantoise se concentre sur les maladies auto-immunes et a développé un traitement révolutionnaire contre la myasthénie grave, une maladie musculaire, avec le médicament Vyvgart. Ce médicament a été approuvé aux États-Unis en 2021 et est rapidement devenu un blockbuster (un médicament dont le chiffre d'affaires s'élève à plus d'un milliard de dollars). ArgenX occupe une position de leader dans les thérapies ciblant le FCRN (une classe de traitement novatrice pour les maladies auto-immunes qui décomposent les anticorps nocifs présents dans l'organisme). Argenx excelle dans la recherche scientifique, l'exécution clinique et les partenariats stratégiques intelligents avec Genmab et AbbVie, entre autres. La performance boursière est époustouflante. Le cours de l'action ArgenX était de 7,62 euros fin 2014 et est passé à 600 euros fin 2024, soit 78,7 %, soit un rendement boursier de 54,7 % par an. Ce rendement boursier est bien supérieur à la création de valeur fondamentale de 16,8 % par an. Cela est dû d'une part aux ajustements que nous apportons pour les augmentations de capital à des prix supérieurs à la valeur comptable par action et, d'autre part, au fait que les entreprises de biotechnologie prometteuses ont leur potentiel dans un avenir lointain. Sur la période 2014-2024, ArgenX a levé plus de 5,3 milliards d'euros de capital. ArgenX devrait encore grimper dans notre classement des Value Creation Awards dans les années à venir, du moins si les estimations des analystes se confirment. ArgenX a réalisé un bénéfice net positif de 150 millions de dollars pour la première fois en 2024, qui, selon le consensus des analystes, atteindra 3,8 milliards de dollars d'ici 2030 !

ArgenX et UCB ont tous deux enregistré des succès à la bourse belge l'année dernière. ArgenX a augmenté de 73,9 %. UCB a fait encore mieux avec un rendement (dividende compris) de 144,5 %. Dans le sillage de sa fille, la société mère a réussi à dépasser UCB, Financière de Tubize, de 99,2 %. Tubize a enregistré une augmentation fondamentale de sa valeur de 13,2 % par an au cours des 10 dernières années. À 10,8 % par an, le rendement boursier était inférieur à celui de la filiale UCB (qui a enregistré un rendement boursier de 12,3 % par an), de sorte que la décote d'environ 50 % de Tubize reste obstinément élevée.

Le groupe ABO est également un nouveau nom dans notre étude. En 2014, ABO a fusionné avec la société boursière vide Thenergo. ABO est spécialisée dans la recherche sur les sols, les géotechniques et les études environnementales. La société est détenue à 90 % par Frank De Palmenaer. Il a repris de nombreuses entreprises ces dernières années et, en partie grâce à ces acquisitions, ABO dépassera la barre des 100 millions d'euros de chiffre d'affaires. La création de valeur fondamentale sur la période 2014-2024 est de 10,4 % par an. En raison du cours trop élevé de l'action dans le cadre de la fusion avec Thenergo, le rendement total du marché boursier sur cette période (-0,87 % par an) est négatif.

Critères d'investissement pour la création de valeur

Après 60 ans, Warren Buffett, âgé de 94 ans, a tout de même réussi à faire croître Berkshire Hathaway de 13,7 % par an au cours de la dernière décennie. Certes, ce pourcentage est en baisse (puisqu'il s'élève à 18,24 % sur 60 ans), mais cela n'est pas illogique compte tenu de la taille gigantesque de ce véhicule d'investissement. Dans le rapport annuel de Berkshire Hathaway, Buffett décrit régulièrement les critères auxquels les nouveaux investissements doivent répondre : une rentabilité constante, une gestion compétente et honnête et un bon rendement des capitaux propres. Une étude de Value Square portant sur toutes les actions cotées en Belgique a révélé qu'il existe une forte corrélation entre le rendement moyen des capitaux propres (ROE) et la création de valeur fondamentale (FWC) sur une période de 10 ans, comme le montre le diagramme de dispersion ci-dessous. Une corrélation de plus de 0,5 point peut être considérée comme forte.

Un ROE constamment élevé est un indicateur fort de la création de valeur fondamentale à long terme pour les sociétés cotées. Des recherches empiriques et des exemples pratiques étayent l'idée selon laquelle les entreprises qui utilisent leurs capitaux propres de manière efficace obtiennent des rendements supérieurs pour leurs actionnaires. En tant qu'investisseur, il est donc utile de rechercher des sociétés offrant un rendement des fonds propres durablement élevé lors de la sélection d'actions, car cela indique souvent des fondamentaux commerciaux solides et un potentiel de création de valeur à long terme.

Entreprises familiales

Nous qualifions une entreprise d' « entreprise familiale » si une personne ou une famille détient 20 % du capital social et compte au moins un membre de la famille au sein de la direction ou du conseil d'administration. Sur les 86 entreprises « calculées », 66 sont des entreprises familiales, soit 77 % du nombre d'entreprises étudiées. Les entreprises familiales étudiées dans notre étude ont réalisé une création de valeur fondamentale moyenne de 6,96 % par an au cours des 10 dernières années ; les entreprises non familiales ont réalisé un rendement fondamental de 6,66 %. Curieusement, ce n'est pas une grande différence ; mais cela tient en grande partie au fait qu'un certain nombre d'entreprises non familiales ont détruit la quasi-totalité de leur valeur (Nyrstar, Oxurion, MDX Health) et n'ont pas pu être calculées dans cette étude ; mais où l'on peut supposer que la création de valeur fondamentale approche les 100 %.

Au cours de la période 2014-2024, les entreprises familiales cotées ont réalisé un rendement boursier annuel moyen de 5,4 %, contre 3,0 % pour leurs collègues non familiaux. Les fortes baisses boursières enregistrées par les entreprises publiques non familiales les plus connues, Bpost et Proximus, n'ont pas aidé. Si l'on prend également en compte la baisse des actions belges (voir ci-dessus), le rendement boursier moyen des entreprises belges non familiales a même été négatif (-2,4 %) au cours des 10 dernières années !

Les investisseurs dans des sociétés familiales cotées devraient plutôt être rassurés quant au fait que leurs intérêts sont similaires à ceux des actionnaires de référence. Selon diverses études, les entreprises familiales obtiennent de meilleurs résultats que les entreprises non familiales, en partie en raison de leur orientation à long terme et de leur attitude plus conservatrice à l'égard de la dette. Notre étude confirme cette affirmation une fois de plus.

Dividende et aristocrates

Un dividende annuel est très important pour de nombreux actionnaires belges. Un dividende stable ou en hausse est apprécié par de nombreux actionnaires familiaux, mais également par les petits et grands actionnaires minoritaires. Pour les petits actionnaires, le rendement net du dividende est le plus important. Normalement, le terme aristocrates des dividendes désigne les entreprises qui ont réussi à augmenter ou au moins à maintenir leurs dividendes stables pendant 25 ans. Nous jetons ici un coup d'œil sur les 10 dernières années.

Les entreprises belges suivantes ont pu maintenir ou augmenter leurs dividendes nets chaque année au cours des 10 dernières années : Aliaxis, Barco, Brederode, Care Property Invest, Etex, Lotus Bakeries, Sofina, Texaf, UCB et WDP. Si nous déduisons un dividende exceptionnel chez D'Ieteren en 2017 (versé en 2018), la société d'investissement de la famille du même nom figure également dans la liste ci-dessus.

Aedifica a fait passer son exercice financier à une année civile au cours de la période 2019/2020, ce qui lui a laissé un exercice prolongé de 18 mois ; en corrigeant cela, cet acteur de l'immobilier de santé est également un aristocrate des dividendes.

Si nous maintenons l'évolution de la fiscalité de manière abstraite (augmentation de la retenue à la source en deux étapes de 25 % à 27 % et à 30 %), lorsque le dividende brut est stable ou en hausse, alors Ackermans & van Haaren, Ascencio, Elia, Fluxys, GIMV, Home Invest Belgium, Montea, Retail Estates, What's Cooking interviendront également ? et a ajouté Financière de Tubize en tant que payeur de dividendes stables. Cette année, le promoteur immobilier Atenor sort de la liste des payeurs de dividendes stables.

Ainsi, l'année dernière, 22 entreprises ont augmenté leurs dividendes (bruts) 10 années de suite ou au moins les ont maintenus stables. Investir dans des sociétés appliquant une politique de dividendes cohérente est rentable. Le rendement boursier moyen de ces 22 entreprises a été de 8,5 % au cours des 10 dernières années, soit 0,8 % de moins que leur création de valeur fondamentale de 9,3 %. Les performances boursières et la création de valeur fondamentale sont nettement supérieures chez les aristocrates des dividendes par rapport à la moyenne des 86 entreprises belges étudiées.

Sociétés d'investissement

Les holdings offrent divers avantages aux investisseurs (débutants). Tout d'abord, les sociétés de portefeuille sont généralement efficaces en matière d'allocation de capital car elles allouent stratégiquement des ressources à des entreprises ou à des secteurs rentables, ce qui crée de la valeur à long terme pour les actionnaires. Les participations fournissent souvent une exposition à des marchés privés, tels que des sociétés non cotées, auxquels les investisseurs privés auraient autrement du mal à accéder. Grâce à leur structure, les holdings ont généralement de faibles coûts de gestion, en particulier par rapport aux véhicules de capital-investissement, ce qui a un effet positif sur les rendements nets. De nombreuses exploitations sont également familiales, ce qui se traduit souvent par une vision à long terme et un esprit d'entreprise stable. Ce type de gestion est souvent associé à une politique financière prudente et à une création de valeur durable.

Brederode possède un portefeuille équilibré composé d'actions cotées d'une part et de capital-investissement d'autre part. La société de portefeuille est connue pour son caractère familial et sa stratégie d'investissement sophistiquée. Grâce à ces qualités, Brederode a enregistré un rendement annuel de 12,5 % au cours des 10 dernières années et est ainsi couronnée 13e des Value Creation Awards. Ce n'est pas pour rien que le fondateur Pierre van der Mersch est surnommé le Warren Buffett belge depuis des décennies. Cependant, Van der Mersch a « déjà » démissionné à l'âge de 89 ans.

Lors de l'assemblée annuelle des actionnaires de Berkshire Hathaway à Omaha, Buffett, âgé de 94 ans, a annoncé sa retraite. Il quittera ses fonctions à la fin de cette année. Reste à savoir si son successeur Greg Abel sera à la hauteur de Buffett. Il y a déjà beaucoup de travail à faire, avec une montagne de liquidités inexploitée de pas moins de 348 milliards de dollars américains.

Outre Brederode, les performances des entreprises familiales D'Ieteren, Ackermans & van Haaren et Sofina sont également visibles. Cette année, nous incluons également Tessenderlo dans la liste des sociétés d'investissement. En raison de la grande diversité des activités (agriculture, biovalorisation, solutions industrielles, machines et technologies (y compris les machines à tisser de Picanol) et branche énergétique T-Power), nous considérons désormais également Tessenderlo comme une société d'investissement. En tant que deuxième société holding la plus performante, Luc Tack se retrouve juste en dehors du top 20 du classement général mais deuxième du classement, avec une excellente création de valeur annuelle de 10,2 %. GBL et Quest for Growth figurent en bas de la liste des sociétés d'investissement belges.

L'étude complète

La liste complète de l'étude sur la création de valeur peut être obtenue en envoyant un e-mail à info@value-square.be avec pour objet « Liste des Value Creation Awards 2014-2024 ».

Cette étude a été menée sous la responsabilité de Patrick Millecam, associé et gestionnaire de portefeuille senior chez Value Square. Pour ce faire, il a reçu le soutien de Robbe Debaene, stagiaire et étudiant en finance et gestion des risques — Master of Business Sciences, Université de Gand.