Value Creation Awards 2014-2024

Op onderstaande grafiek ziet u hoe 1 USD in 1964 evolueerde als die geïnvesteerd was in Amerikaanse overheidsobligaties (US Treasuries), in de Amerikaanse brede aandelenindex (S&P 500) of in een aandeel van Berkshire Hathaway. Beleggen in aandelen lijkt op lange termijn meer dan een goede bescherming tegen inflatie te zijn geweest. De Amerikaanse rente op 10 jaar, alsook de inflatie was in al die jaren positief; enkel in 2008 flirtte de inflatie met de 0% grens (0,1%).

‍

Dit trackrecord heeft ertoe geleid dat Berkshire Hathaway vandaag het negende grootste beursgenoteerde bedrijf ter wereld is met een beurswaarde van 995 miljard euro. De 10 grootste beursgenoteerde bedrijven ter wereld zijn: 1. Microsoft (3.012 mrd euro), Nvidia (2.946 mrd euro), 3. Apple (2.815 mrd euro), 4. Amazon (1.947 mrd euro), 5. Alphabet (1.806 mrd euro), 6. Saudi Arabian Oil Company (1.505 mrd euro), 7. Meta Platforms (1.436 mrd euro), 8. Tesla (1.006 mrd euro), 9. Berkshire Hathaway (995,2 mrd euro) en 10. Broadcom (965 mrd euro). SAP is het waardevolste Europese bedrijf op plaats 25 (326 mrd euro), Nummer 2 en 3 in Europa zijn de luxeproducenten Hermes op plaats 31 (273 mrd euro) en LVMH op plaats 37 (252 mrd euro).

Het grootste Belgische genoteerde bedrijf, bierbrouwer AB Inbev, noteert op plaats 122 met een beurskapitalisatie van 122 miljard euro.(data op 19/05/2025 Bloomberg).

Methodologie

De evolutie van de boekwaarde is een goede graadmeter voor de evolutie van de intrinsieke of ‘werkelijke’ waarde. In onze studie beoordelen we de fundamentele waardecreatie aan de hand van de volgende formule: we nemen de boekwaarde per aandeel eind 2024, daarbij tellen we alle nettodividenden op die een privéaandeelhouder cash heeft ontvangen over de afgelopen 10 jaar; deze som vergelijken we tenslotte met de boekwaarde per aandeel eind 2014. Van dit quotiënt berekenen we de samengestelde interestvoet om de waardecreatie per jaar te bekomen.

De boekwaarde per aandeel bekomen we door het geconsolideerde eigen vermogen (aandeel van de groep) te delen door het aantal aandelen op het einde van het boekjaar (exclusief het aantal eigen aandelen). Verder maken we correcties voor kapitaalverhogingen aan beurskoersen boven de boekwaarde (van het boekjaar voorafgaand aan de kapitaalverhoging).

Dergelijke analyse van de fundamentele economische prestatie op 10 jaar is trouwens een van de vele criteria waarmee vermogensbeheerder Value Square rekening houdt om de kwaliteit en de risico’s te beoordelen van alle beursgenoteerde bedrijven die het opvolgt.

Deze fundamentele analysebenadering staat los van de evolutie van de beurskoersen, waar een manager geen vat op heeft. Het trackrecord van managers wordt dan ook beter geëvalueerd aan de hand van de evolutie van de fundamentele cijfers. Beurskoersen worden op korte termijn sterk beïnvloed door emoties als angst en hebzucht. Op lange termijn moeten de beurskoersen de evolutie van de onderliggende fundamentele waarde volgen of liefst zelfs overtreffen, zoals dat ook bij Berkshire Hathaway het geval is.

Misschien toch nog even benadrukken dat de intrinsieke waarde en de boekwaarde twee verschillende zaken zijn. De intrinsieke waarde van een aandeel of van een bedrijf is gelijk aan de verdiscontering naar vandaag van de toekomstige vrije kasstromen. Maar vermits intrinsieke waarde door iedereen anders berekend wordt, is de evolutie van de (eenvoudig te berekenen) boekwaarde een goede indicatie van de evolutie van de intrinsieke waarde.

Value Square kent elk jaar bekroningen toe aan de drie hoogst scorende bedrijven in deze studie en hun management wordt beloond met een gouden, zilveren of bronzen “Value Creation Award”. De prijzen werden uitgereikt op het event de “Value Creation Awards” op dinsdag 20 mei 2025 in de Handelsbeurs op de Kouter in Gent.

91 Belgische bedrijven gescreend/ 86 geanalyseerd

We screenden in totaal 91 Belgische beursgenoteerde ondernemingen (die de afgelopen 10 jaar op de beurs noteerden). Van vijf ondernemingen konden we de fundamentele waardecreatie niet meten door een negatieve start- en/of eindwaarde (Cumulex, Crescent, MDX Health, Nyrstar en Oxurion). Onze analyse bevat dus 86 Belgische beursgenoteerde bedrijven.

Twee Belgische bedrijven verdwenen van het beurstoneel in 2024, Intervest Offices en SVK. De Amerikaanse investeringsmaatschappij TPG deed een bod op de logistieke vastgoedspeler Intervest Offices. En de bouwmaterialengroep Scheerders Van Kerchove uit Sint-Niklaas werd overgenomen door Stones nv (een investeringsvehikel van de Antwerpse zakenfamilies Aertssen en Beerens).

Zeven nieuwe bedrijven werden opgenomen in onze studie. In 2014 kwamen 4 bedrijven naar de beurs: de producent van hygiëneproducten Ontex, biotechbedrijf Argenx, 3D printingbedrijf Materialise, alsook ingenieursbureau ABO Group. DEME (actief in baggeren en de offshore windenergiemarkt) namen we in de studie op (met de historiek van CFE voor de splitsing in CFE/DEME) niettegenstaande het pas een eigen beursleven kreeg in 2022. Tevens kwam Syensqo erbij na de split met Solvay. Tenslotte werd ook Fluxys opgenomen.

VGP wint de “GOLDEN Value Creation Award”

Er lijkt geen einde te komen aan de overwinningenreeks van VGP. De winnaar van de Value Creation Awards blijft voor het vierde jaar op rij VGP of Van Geet Parks. Het familiebedrijf creëerde 23,5% waarde per jaar in de periode 2014-2024. VGP is een pan-Europese eigenaar, beheerder en ontwikkelaar van logistiek en semi-industrieel vastgoed. Ondertussen heeft VGP activiteiten in 18 Europese landen, dit zowel rechtstreeks als via 50:50 joint-ventures.

Het management onder leiding van CEO Jan Van Geet en CFO Piet Van Geet gaat er prat op dat VGP een bijdrage levert aan de herindustrialisering van Europa. Duitsland is bij uitstek de belangrijkste markt in VGP’s vastgoedportefeuille met een gewicht van 52%. VGP zou dan ook de volgende jaren kunnen profiteren van het ambitieus investeringspakket van 500 miljard euro van bondskanselier Friedrich Merz om de Duitse economie een boost te geven

Het aandeel VGP deed het niet goed in 2024, net als vele andere vastgoedvennootschappen, omdat de verhoopte rentedalingen er (nog) niet zijn gekomen en omdat de markt schrik heeft dat de motor van de Europese industrie nog niet echt aanslaat. Nochtans kon VGP goede resultaten over boekjaar 2024 publiceren, met een record aan nieuwe huuropbrengsten ter waarde van 91,6 miljoen euro. De nettowinst verdrievoudigde van 87,3 naar 287,0 miljoen euro. Het eigen vermogen van VGP steeg hierdoor in 2024 met 8,4%.

Over de afgelopen 10 jaar kunnen beleggers in VGP niet klagen. De beursreturn (inclusief nettodividenden) bedroeg immers 330%, wat een jaarlijkse beursreturn impliceert van 15,7%; dit is beduidend minder dan de fundamentele waardecreatie.

Melexis wint de Zilveren Value Creation Award. Het is intussen het zesde jaar op rij dat Melexis een tweede plaats behaalde. Het technologiebedrijf – voor de helft in handen van Françoise Chombar, Rudi De Winter en Roland Duchatelet - heeft de afgelopen tien jaar 20,3% jaarlijkse fundamentele waarde gecreëerd. Melexis ontwerpt, ontwikkelt, test en verkoopt halfgeleiders voor vele markten, maar de automobiel is veruit de belangrijkste. Door de toenemende elektrificatie en de stijgende comfort- en veiligheidstoepassingen is er een stijgende vraag naar analoge chips in de automobielsector.

Die elektrificatie ging in 2024 echter een pak minder snel dan algemeen werd aangenomen. Alweer – net zoals tijdens corona – gaat de automobiel halfgeleidersector gebukt onder te hoge voorraden. Die moeten eerst worden weggewerkt. Het aandeel Melexis kreeg in 2024 een forse pandoering op de beurs, waardoor de jaarlijkse beursreturn over de voorbije 10 jaar van slechts 7,1% fors achterblijft op de fundamentele prestaties. Ondanks de mindere beursprestaties kunnen we er niet omheen dat Melexis de afgelopen jaren een fantastisch parcours aflegde. Melexis is dominant aanwezig op het podium van de Value Creation Awards. De afgelopen 10 jaar stond Melexis ofwel op de 1ste plaats (3 keer) of op de 2de plaats (7 keer). Proficiat aan alle Melexianen !

Eén van de grootste succesverhalen van de Belgische beurs is ongetwijfeld Lotus Bakeries. Het familiale koekjesbedrijf van de familie Boone met Jan Boone als CEO, kon de afgelopen 10 jaar de omzet elk jaar doen stijgen. In 2014 lag de omzet rond 350 miljoen euro; in 2024 bedroeg deze meer dan 1,2 miljard euro. Iets meer dan de helft (56%) hiervan komt van het Lotus speculooskoekje “Biscoff”. Lotus Bakeries verkocht vorig jaar maar liefst 11,5 miljard koekjes. De ambities van het bedrijf zijn niet min: “Biscoff” moet het derde (vandaag vijfde) belangrijkste koekjesmerk ter wereld worden na Chips Ahoy en Oreo (beiden van Mondelez).

Lotus kon ook sterk groeien in de Verenigde Staten de laatste jaren dankzij een partnership met Delta Airlines maar ook door slimme distributie in supermarkten en koffieketens. Het management ziet nog veel potentieel in de VS, getuige daarvan een splinternieuwe fabriek in North Carolina die Biscoff-koekjes maakt voor de Noord-Amerikaanse markt. Daarnaast groeit de poot “gezonde snacks” ook stevig met merken zoals Nakd en Bear.

De Fundamentele waardecreatie bedroeg 17,0% over de voorbije 10 jaar, waarmee Lotus Bakeries op de derde plaats eindigt in onze studie en dus de Bronzen Value Creation Award mee naar thuisbasis Lembeke mag nemen.

De beursprestaties zijn nog opmerkelijker met een jaarlijkse beursreturn van 28,0%, wat het bedrijf in 2024 een toegangsticket bezorgde tot de BEL20 Index.

Resultaten van de volledige studie

Berkshire Hathaway behaalde een totale waardecreatie van 260,9% in de periode 2014-2024. Dit komt neer op 13,7% per jaar (in euro). Warren Buffett en Value Square zijn ervan overtuigd dat de beurskoersen op lange termijn de fundamentele waarde-evolutie volgen. Over de afgelopen tien jaar steeg de beurskoers bij Berkshire Hathaway met gemiddeld 13,4% per jaar (in euro). Bij Berkshire volgt de beurskoers dus perfect de fundamenten.

Dit jaar zijn er negen Belgische bedrijven die meer fundamentele waarde hebben gecreëerd dan Berkshire Hathaway over het afgelopen decennium: VGP, Melexis, Lotus Bakeries, ArgenX, Campine, Floridienne, WDP, Montea en EVS. Zij behaalden een gemiddelde fundamentele waardecreatie van 17,1% per jaar en hun beursrendement bedroeg gemiddeld 19,8% per jaar de afgelopen 10 jaar. Jensen-Groep staat net als vorig jaar op plaats 10 (met een fundamentele waardecreatie van 13,2%).

De fundamentele waardestijging van de 86 geanalyseerde bedrijven over de periode 2014-2024 bedroeg gemiddeld 6,9% per jaar. De gemiddelde beursprestatie blijft met 4,8% een volle 2% achter op de fundamentele waardecreatie..

Top 10

Top 20

Er zijn 3 nieuwe binnenkomers in de top 20 tegenover vorig jaar: ArgenX (plaats 4), Financière de Tubize (plaats 12) en ABO Groep (plaats 19). Bpost, Tessenderlo en Econocom vallen uit de Top 20.

De top 20 Belgische beursgenoteerde bedrijven die het meest waarde hebben gecreëerd behaalden een fundamentele waardestijging van 14,3% per jaar over de periode 2014-2024. De gemiddelde beursreturn van de top 20 sluit met 14,0% zeer dicht aan bij de fundamenten.

Een opvallende nieuwe naam in de top 10 is biotechparel ArgenX. Argenx heeft sinds zijn beursnotering in 2014 een uitzonderlijk parcours afgelegd. Het Gentse biotechbedrijf focust op auto-immuunziekten en ontwikkelde een doorbraaktherapie tegen de spierziekte myasthenia gravis met het geneesmiddel Vyvgart. Dit werd in 2021 goedgekeurd in de VS en groeide razendsnel uit tot een blockbuster (een geneesmiddel met een omzet van meer dan $1 miljard). ArgenX geniet een leidende positie in FcRn-gerichte therapieën (een baanbrekende behandelingsklasse voor auto-immuunziekten waarbij de schadelijke antistoffen in het lichaam worden afgebroken). Argenx excelleert in wetenschappelijk onderzoek, klinische uitvoering en slimme strategische partnerschappen met o.a. Genmab en AbbVie. De beursprestatie is duizelingwekkend. De beurskoers van ArgenX bedroeg eind 2014 7,62 euro en steeg naar 600 euro eind 2024, dit is maal 78,7 of een beursreturn van 54,7% per jaar. Deze beursreturn loopt ver voor op de fundamentele waardecreatie van 16,8% per jaar. Dit is enerzijds het gevolg van de correcties die we doorvoeren voor kapitaalverhogingen aan prijzen boven de boekwaarde per aandeel en anderzijds omdat beloftevolle biotechbedrijven hun potentieel ver in de toekomst ligt. Over de periode 2014-2024 haalde ArgenX meer dan 5,3 miljard euro aan kapitaal op. ArgenX zal de volgende jaren vermoedelijk verder opklimmen in onze Value Creation Awards rangschikking, tenminste als de schattingen van analisten bewaarheid worden. ArgenX maakte in 2024 voor het eerst een positief nettoresultaat van 150 miljoen USD, dat zal volgens de analistenconsensus oplopen tot 3,8 miljard USD in 2030!

Zowel ArgenX als UCB waren vorig jaar hoogvliegers op de Belgische beurs. ArgenX steeg met 73,9%. UCB deed nog beter met een return (incl. dividend) van 144,5%. In het kielzog van haar dochter kon de moedermaatschappij boven UCB, Financière de Tubize met 99,2% stijgen. Tubize behaalde een fundamentele waardestijging van 13,2% per jaar over de voorbije 10 jaar. De beursreturn bleef met 10,8% per jaar achter op dochter UCB (dat een beursreturn neerzette van 12,3% per jaar), waardoor de discount van Tubize van circa 50% hardnekkig hoog blijft.

ABO groep is eveneens een nieuwe naam in onze studie. In 2014 fusioneerde ABO met de lege beursschelp Thenergo. ABO is gespecialiseerd in bodemonderzoek, geotechnieken en milieustudies. Het bedrijf is voor 90% in handen van Frank De Palmenaer. Hij nam de afgelopen jaren heel wat bedrijven over en ABO zal mede dankzij deze acquisities de omzetkaap van 100 miljoen euro overschrijden. De fundamentele waardecreatie over de periode 2014-2024 beloopt 10,4% per jaar. Door de te hoge beurskoers bij de fusie met Thenergo, is de totale beursreturn over deze periode (-0,87% per jaar) negatief.

Investeringscriteria voor Waardecreatie

Warren Buffett, met zijn 94 lentes, slaagde er na 60 jaar nog steeds in om Berkshire Hathaway met een degelijke 13,7% jaarlijks te doen groeien over het voorbije decennium. Toegegeven: dit percentage gaat in dalende lijn (want het bedraagt 18,24% over 60 jaar), maar dat is niet onlogisch door de gigantische omvang van dit investeringsvehikel. In het jaarverslag van Berkshire Hathaway omschrijft Buffett regelmatig de criteria waaraan nieuwe investeringen moeten voldoen: een consistent winstvermogen, een capabel en eerlijk management én een goed rendement op eigen vermogen. Uit een studie van Value Square van alle Belgische beursgenoteerde aandelen is gebleken dat er een sterke correlatie bestaat tussen het gemiddeld rendement op eigen vermogen (ROE) en de fundamentele waardecreatie (FWC) over een periode van 10 jaar, zoals weergegeven op het spreidingsdiagram hieronder. Een correlatie van meer dan 0.5 punten kan als sterk worden bestempeld.

Een consistent hoge ROE is een sterke indicator van fundamentele waardecreatie op lange termijn bij beurs-genoteerde bedrijven. Zowel empirisch onderzoek als praktijkvoorbeelden ondersteunen het idee dat bedrijven die hun eigen vermogen efficiënt inzetten, superieure rendementen voor aandeelhouders realiseren. Als belegger is het bijgevolg zinvol om bij de selectie van aandelen te letten op bedrijven met een duurzaam hoog rendement op eigen vermogen, aangezien dit vaak wijst op sterke bedrijfsfundamenten en het potentieel voor langetermijn waardecreatie.

Familiebedrijven

We bestempelen een bedrijf als “familiebedrijf” als een individu of een familie 20% van het aandelenkapitaal in handen heeft en er minstens 1 familielid in het management of de raad van bestuur zit. Van de 86 “berekende” bedrijven, zijn er 66 familiale ondernemingen wat 77% van het aantal bestudeerde ondernemingen is. De familiebedrijven in onze studie behaalden een gemiddelde fundamentele waardecreatie van 6,96% per jaar over de afgelopen 10 jaar; niet-familiebedrijven behaalden een fundamentele return van 6,66%. Dit is bizar genoeg niet zo’n groot verschil; maar dit heeft veel te maken met het feit dat een aantal niet-familiale ondernemingen quasi al hun waarde hebben vernietigd (Nyrstar, Oxurion, MDX Health) en in deze studie niet konden berekend worden; maar waarbij we kunnen veronderstellen dat die fundamentele waardecreatie de -100% benaderd.

Over de periode 2014-2024 behaalden de beursgenoteerde familiale ondernemingen een gemiddelde jaarlijkse beursreturn van 5,4% tegenover 3,0% voor hun niet-familiale collega’s. De zware beursdalingen bij de meest gekende niet familiale overheidsbedrijven Bpost en Proximus hebben niet geholpen. Nemen we ook de kneusjes van de Belgische aandelen (zie hierboven) mee in rekening dan is de gemiddelde beursreturn van de Belgische niet-familiebedrijven zelfs negatief (-2,4%) over de afgelopen 10 jaar!

Voor beleggers in beursgenoteerde familiale ondernemingen moet het eerder een geruststelling zijn dat hun belangen gelijklopen met deze van de referentie-aandeelhouders. Volgens diverse studies presteren familiaal geleide ondernemingen beter dan niet familiaal geleide bedrijven, onder meer dankzij hun focus op de lange termijn en hun conservatievere houding tegenover schulden. Onze studie bevestigt deze stelling andermaal.

Dividendenaristocraten

Een jaarlijks terugkerend dividend is zeer belangrijk voor menig Belgische aandeelhouder. Een stabiel tot stijgend dividend weten vele familiale, maar ook kleine en grote minderheidsaandeelhouders te smaken. Voor de kleine aandeelhouder is het netto dividendrendement het belangrijkste. Normaal slaat de term dividendaristocraten op bedrijven die hun dividend gedurende 25 jaar konden doen stijgen of minstens stabiel houden. Hier bekijken we de afgelopen 10 jaar.

De volgende Belgische bedrijven konden hun nettodividend de afgelopen 10 jaar elk jaar stabiel houden of verhogen: Aliaxis, Barco, Brederode, Care Property Invest, Etex, Lotus Bakeries, Sofina, Texaf, UCB en WDP. Als we abstractie maken van een uitzonderlijk dividend bij D’Ieteren in 2017 (uitbetaald in 2018), dan hoort ook de investeringsmaatschappij van de gelijknamige familie thuis in het bovenstaand rijtje.

Aedifica wijzigde zijn boekjaar in de periode 2019/2020 naar een kalenderjaar, waardoor het dan een verlengd boekjaar had van 18 maanden; correctie hiervoor makend dan is deze zorgvastgoedspeler eveneens een dividendaristocraat.

Houden we abstractie van de wijziging in fiscaliteit (verhoging van de roerende voorheffing in twee stappen van 25% naar 27% en naar 30%), waarbij het brutodividend wel stabiel is of stijgend, dan komen ook Ackermans & van Haaren, Ascencio, Elia, Fluxys, GIMV, Home Invest Belgium, Montea, Retail Estates, What’s Cooking? en Financière de Tubize erbij als stabiele dividendbetalers. Dit jaar valt vastgoedontwikkelaar Atenor uit het lijstje van stabiele dividendbetalers.

Vorig jaar waren er dus 22 bedrijven die hun (bruto) dividend 10 jaar na elkaar hebben laten stijgen of ten minste stabiel hebben gehouden. Investeren in bedrijven met een consistente dividendpolitiek loont. De gemiddelde beursreturn van deze 22 bedrijven bedroeg de afgelopen 10 jaar 8,5%; dit is 0,8% minder dan hun fundamentele waardecreatie van 9,3%. Zowel de beursprestatie als de fundamentele waardecreatie ligt bij de dividendaristocraten beduidend hoger dan het gemiddelde van alle 86 bestudeerde Belgische bedrijven.

Investeringsmaatschappijen

Holdings bieden verschillende voordelen voor (beginnende) beleggers. Ten eerste zijn holdings doorgaans goed in kapitaalallocatie, doordat ze hun middelen strategisch toewijzen aan rendabele ondernemingen of sectoren, wat op lange termijn waarde creëert voor aandeelhouders. Holdings geven vaak blootstelling aan private markten, zoals niet-beursgenoteerde bedrijven, die anders moeilijk toegankelijk zijn voor particuliere beleggers. Dankzij hun structuur hebben holdings doorgaans lage beheerskosten, zeker in vergelijking met private equity-vehikels, wat een positief effect heeft op het netto rendement. Veel holdings zijn ook familiaal verankerd, wat vaak leidt tot een langetermijnvisie en stabiel ondernemerschap. Dit type beheer wordt vaak geassocieerd met voorzichtig financieel beleid en duurzame waardecreatie.

Brederode heeft een evenwichtige portefeuille van enerzijds beursgenoteerde aandelen en anderzijds private equity. De holding staat bekend om haar familiaal karakter en doordachte investeringsstrategie. Dankzij deze kwaliteiten creëerde Brederode de voorbije 10 jaar 12,5% rendement op jaarbasis en wordt hiermee bekroond met een 13e plaats in de Value Creation Awards. Niet voor niks werd de oprichter Pierre van der Mersch al decennialang de Belgische Warren Buffett genoemd. Echter stopte van der Mersch “al” op 89 jarige leeftijd.

Tijdens de jaarlijkse aandeelhoudersvergadering van Berkshire Hathaway in Omaha kondigde Buffett – op 94 jarige leeftijd - zijn afscheid aan. Hij stopt ermee eind dit jaar. Het valt af te wachten of zijn opvolger Greg Abel de grote schoenen van Buffett kan vullen. Er ligt alvast veel werk op de plank, met een onaangesproken cashberg van maar liefst 348 miljard US dollar.

Naast Brederode mogen ook de prestaties van de familiale holdings D’Ieteren, Ackermans & van Haaren en Sofina gezien worden. We nemen dit jaar ook Tessenderlo op in de lijst van investeringsmaatschappijen. Door de grote diversiteit aan activiteiten (Agro, biovalorisatie, industriële oplossingen, machines en technologie (met onder andere de weefmachines van Picanol) en energiepoot T-Power) beschouwen we voortaan ook Tessenderlo als een investeringsmaatschappij. Als tweede beste presterende holding belandt Luc Tack net buiten de top 20 van de totale rangschikking maar op de tweede plaats van de holdingranking, met een puike jaarlijkse waardecreatie van 10,2%. GBL en Quest for Growth bengelen achteraan het lijstje van de Belgische investeringsmaatschappijen.

De volledige studie

De volledige lijst van de Value Creation studie kan u bekomen door een e-mail te sturen naar info@value-square.be met in het onderwerp “Lijst Value Creation Awards 2014-2024.

Deze studie werd uitgevoerd onder de verantwoordelijkheid van Patrick Millecam, Partner en Senior Portfolio Manager bij Value Square. Hij kreeg daarbij de steun van Robbe Debaene, stagiair en student Finance & Risk Management – Master Handelswetenschappen, Universiteit Gent.