Le moment est venu pour le retour des stocks de qualité

Alors que l'ensemble du marché est florissant, de nombreux stocks de qualité traditionnels sont gaspillés. Selon de nombreux analystes, la faible valorisation des entreprises de qualité crée des opportunités d'achat. L'histoire montre également que la qualité sera au premier plan à long terme.

Les indices boursiers ont connu une excellente année. Mais 2025 n'a pas été une année faste pour toutes les actions. De nombreuses entreprises que nous définissons habituellement comme étant de qualité supérieure ont été laissées pour compte. En Europe, l'indice des actions de qualité établi par le calculateur d'indices MSCI a atteint 8,6 %. Pas mal, mais l'indice MSCI Europe dans son ensemble a enregistré plus de deux fois plus de résultats. L'indice mondial de qualité MSCI à 300 actions a gagné 16,5 % l'année dernière, soit moins que les 21,1 % enregistrés pour l'ensemble du MSCI World.

À Wall Street, le rendement des entreprises de qualité n'a été que d'un septième par rapport aux entreprises technologiques déficitaires. Dans les pays en développement, les titres de qualité étaient en retard de 17 points de pourcentage par rapport aux indices, soit la pire performance jamais enregistrée.

« Ces deux dernières années, l'environnement de marché a été défavorable aux entreprises de qualité », explique Tilo Wannow, gérant de portefeuille chez Oddo BHF Asset Management. « Les investisseurs ont ignoré les entreprises robustes dotées de modèles économiques stables, de rendements élevés du capital investi et de flux de trésorerie fiables. L'essor a été principalement dû à une poignée de très grandes entreprises spécialisées dans les infrastructures d'IA telles que les semi-conducteurs, les centres de données et le cloud computing. »

En outre, les actions valorisées des banques, des services publics, de certaines entreprises très cycliques et de la défense ont obtenu de meilleurs résultats. Les secteurs de qualité traditionnels, tels que la santé, la consommation ou les logiciels, ont connu une phase de faiblesse, malgré des chiffres souvent décents.

En Europe, des noms tels que le géant de la consommation Unilever, le fabricant de pneus Michelin, l'opérateur boursier Deutsche Börse, la société d'ingénierie Arcadis, le groupe informatique Capgemini ou le spécialiste de l'information Wolters Kluwer n'ont pas obtenu de bons résultats. À Wall Street, 38 % des membres du S&P500 ont terminé l'année dans le rouge. Les géants pharmaceutiques tels que Pfizer, les géants de la consommation tels que Procter & Gamble, les entreprises alimentaires telles que Campbell's et Mondelez, ou des entreprises solides comme le consultant Accenture, entre autres, ont perdu du terrain.

« Au second semestre 2025 en particulier, les actions de qualité se sont mal comportées par rapport aux indices boursiers », explique Pieter Slegers, fondateur de la populaire newsletter Compounding Quality, à propos des investissements à long terme dans des entreprises de qualité. « Depuis 1999, ils n'ont jamais obtenu de résultats aussi mauvais par rapport à l'ensemble du marché. Par conséquent, l'appréciation de ce que nous des stocks de qualité disent qu'il a chuté de 20 % par rapport à la moyenne boursière. Les investisseurs ont choisi une stratégie davantage axée sur les sentiments, préférant les actions risquées, qui ont donc obtenu de bons résultats. »

À long terme, les actions de qualité surpassent l'ensemble du marché.

Mais au cours des deux dernières années, ils ont pris beaucoup de retard.

Les stocks de qualité européens, en particulier, sont à la traîne

Petits stocks

« Les sous-performance Les petites actions sont encore plus qualitatives », explique Jon Eggins, stratège en chef chez Russell Investments. « Les petites entreprises rentables de Wall Street en ont assez depuis le Jour de la Libération. (Le 2 avril, jour où Donald Trump a annoncé des droits d'importation élevés, ndlr.) ont enregistré environ un cinquième de moins que leurs pairs déficitaires dans l'indice Russell 2000 des petites capitalisations. Cela est principalement dû au sentiment des investisseurs particuliers. Ils recherchent un boom à court terme. Pour eux, répondre à une tendance est devenu plus important que les critères fondamentaux de sélection des actions. C'est ce que nous appelons le paradoxe de la qualité. Ils ignorent les fondamentaux solides dans leur empressement à prendre le plus de risques possible, dans l'espoir de réaliser des bénéfices substantiels à court terme. '

« Ce n'est pas nouveau », poursuit Eggins. « Cela tient à la façon dont les marchés suivent les mouvements cycliques. En période de « prise de risque » (quand les investisseurs prennent plus de risques, ndlr) Les investisseurs surestiment souvent la croissance des bénéfices à court terme et sous-estiment le pouvoir d'une rentabilité stable. Les flux de trésorerie passifs via les trackers et la surpopulation dans certains secteurs, de nombreux investisseurs détenant les mêmes positions ont accéléré la rotation vers les valeurs de croissance spéculatives. »

Par conséquent, les gestionnaires de fonds professionnels, qui accordent plus d'attention aux fondamentaux, obtiennent de moins bons résultats que le marché. « Depuis avril, 85 à 90 % des gestionnaires de fonds à petite capitalisation actifs n'ont pas réussi à battre le marché », souligne Eggins. « Non seulement aux États-Unis, mais également en Europe et sur les marchés émergents. »

La faible performance des actions de qualité est due en partie à l'environnement économique, explique Slegers. « L'économie américaine dans son ensemble est plus faible que ne le pensent de nombreux investisseurs. La croissance est principalement due aux grandes technologies et à l'essor de l'IA. Mais de nombreux Américains ordinaires éprouvent des difficultés. Dans un tel climat, les producteurs de biens traditionnels et les prestataires de services obtiennent de moins bons résultats. '

En Europe notamment, de nombreuses entreprises européennes de qualité sont devenues plus dépendantes des États-Unis, suggère Thorsten Winkelmann, stratège en chef d'Alliance Bernstein. « En Europe, de nombreuses entreprises de qualité se sont tournées vers l'extérieur du vieux continent ces dernières années pour stimuler leur croissance. Les taxes à l'importation américaines et la chute du dollar ont poussé de nombreux investisseurs à quitter ces entreprises en 2025. »

Qu'est-ce que la qualité ?

Qu'est-ce qu'un partage de qualité exactement ? Selon le manuel de calcul de l'indice MSCI, il s'agit d'entreprises dotées d'un modèle commercial durable et d'avantages concurrentiels durables. Plus précisément, MSCI examine trois caractéristiques clés pour inclure une entreprise dans l'un de ses indices de « qualité » : un rendement des capitaux propres (RoE) élevé, une croissance des bénéfices stable qui n'est pas soumise aux cycles économiques et un faible ratio d'endettement. Pour le RoE et le ratio d'endettement, MSCI ne prend en compte que l'année dernière ; pour la rentabilité, les cinq dernières années.

MSCI attribue ensuite des scores de qualité aux actions. Il n'y a pas de seuils fixes, car ils fluctuent selon les secteurs et dans le temps. Si toutes les entreprises obtiennent de bons résultats, les entreprises de qualité doivent obtenir des résultats encore meilleurs pour se qualifier pour une place dans l'indice. En utilisant un score relatif, MSCI filtre les personnes les mieux classées du marché. Dans l'ensemble, un rendement des capitaux propres de 15 à 20 % est très bon ; un rendement supérieur à 20 % est exceptionnel. Le ratio d'endettement (la dette d'une entreprise, exprimée en pourcentage des capitaux propres) devrait idéalement rester inférieur au double de son bénéfice brut d'exploitation (EBITDA) ou à la moitié de ses actifs, bien qu'il soit fortement dépendant du secteur.

« Les entreprises de qualité affichent une rentabilité élevée et constante, disposent de bilans solides et d'une direction expérimentée et disciplinée », souligne Winkelmann. « Comme Ryanair. Le projet pilote de budget irlandais gagne des parts de marché grâce à un modèle commercial éprouvé, bénéficie de coûts bien inférieurs à ceux de ses concurrents et dispose d'une position de trésorerie nette. En outre, Ryanair est propriétaire de tous ses avions. Sa solidité financière nous permet d'investir à contre-courant. Par exemple, pendant la pandémie de coronavirus, Ryanair a acheté 300 nouveaux avions à un prix très avantageux. Plus récemment, l'entreprise a investi dans ses propres centres de maintenance des moteurs. '

Les actions de qualité comprennent également de nombreuses sociétés en croissance, mais uniquement celles qui sont rentables et ne sont pas trop endettées. Selon l'indice MSCI World Quality, le secteur informatique, avec 29 %, est le plus important, suivi du secteur de la santé (17 %), de la communication (13 %) et de l'industrie (13 %). Cinq des Magnificent Seven (les actions sept étoiles des grandes technologies) sont incluses dans l'indice, à l'exception du constructeur automobile Tesla et du géant du commerce électronique Amazon. Wall Street représente 76 % de l'indice. Viennent ensuite la Suisse (6 %), le Royaume-Uni (4 %) et le Japon (4 %).

Les difficultés ont fait en sorte que les entreprises de qualité sont cotées en bourse à moindre coût. « L'indice S&P500 est cher. Par conséquent, le rendement attendu est d'à peine 0 à 2 % », explique Slegers. « D'autre part, de nombreuses entreprises de qualité sont à leur plus bas niveau depuis dix ans. C'était également le cas en 1999. Nous savons tous ce qui s'est passé ensuite (l'éclatement de la bulle Internet, ndlr). Pour les entreprises de qualité de mon portefeuille, je m'attends à une croissance annuelle de la valeur intrinsèque de près de 14 % au cours des trois prochaines années. À long terme, le cours de l'action suit la valeur intrinsèque. Ça ne m'inquiète pas. '

Slegers cite le groupe pharmaceutique danois Novo Nordisk, le holding canadien Constellation Software, l'émetteur de cartes de crédit Visa ou l'assureur Brown & Brown comme exemples d'entreprises de qualité. « Elles ont toutes connu des difficultés en bourse, mais ce sont des entreprises solides comme le roc qui n'ont pas été aussi bon marché depuis dix ans. »

douves

Slegers souligne que le « fossé », le fossé qui confère à l'entreprise ses avantages concurrentiels, doit rester intact. « Pour les investisseurs de qualité, cette question est d'une importance vitale. Le monde est en perpétuel changement. Vous devez vous demander si les entreprises peuvent rester aussi fortes dans ce nouveau monde. Par exemple, la survie des modèles économiques de spécialistes de l'information tels que Wolters Kluwer et Relx ou de sociétés de logiciels comme Adobe dans le monde de l'IA suscite de vives inquiétudes. Honnêtement, il est encore trop tôt pour le dire. Mais le marché a déjà sévèrement sanctionné ces titres, alors que les résultats restent solides pour le moment. '

Dans le passé, une négligence similaire à l'égard des actions de qualité était généralement une opportunité d'achat. « Lorsque les marchés recherchent l'enthousiasme, ils sous-évaluent l'endurance. Les actions de qualité se sont révélées les plus performantes au fil des cycles », explique Eggins. « Ils obtiennent de meilleurs résultats lorsque les investisseurs y prêtent le moins d'attention. Au fur et à mesure que les choses seront réglées, nous nous attendons à ce que les investisseurs redécouvrent la valeur de ce qu'ils savent déjà : la qualité s'accumule discrètement, puis tout à coup, tout le monde en veut. L'écart actuel entre les prix et les fondamentaux est l'occasion de parier davantage là-dessus. '

Une étude menée par Charlotte Ryland, Joseph Hawkes et Frank Mampaey, chercheurs au CFA Institute de Londres, prouve que la qualité passe toujours avant tout. Ils ont étudié la performance des différentes catégories d'actions depuis 1998, et plus vous attendez, plus l'indice de qualité MSCI surclasse l'indice mondial au cours des dernières décennies. Depuis 1998, le MSCI World Quality Index a enregistré un rendement de 769 %, contre 501 % pour le MSCI World. Sur un horizon de dix ans, les actions de qualité obtiennent de meilleurs résultats dans 85 % des périodes.

Leur décision ? « Certains investisseurs vedettes affirment qu'ils peuvent chronométrer le marché boursier. Mais les preuves montrent qu'essayer de chronométrer le marché se solde généralement par de faibles rendements. Si vous examinez les données à long terme, les actions de qualité se sont mieux comportées que tout autre type d'actions. '

Les entreprises de qualité offrent également une meilleure protection en cas de crise. « Leurs prix baissent alors moins, alors qu'ils se redressent plus rapidement par la suite. Lors de la crise financière de 2008, leurs prix ont chuté de 30 % et la reprise a duré trois ans. Les actions de croissance ont ensuite chuté de plus de 40 % et ont mis cinq ans à se redresser. »

« Au cours des trente dernières années, il est à peine arrivé trois fois que des actions de qualité aient enregistré des performances aussi médiocres par rapport à la moyenne du marché qu'en 2025 », déclare Nicolas Deblauwe, responsable du Benelux chez JPMorgan Asset Management. « Cela rend les principaux payeurs de dividendes, entre autres, intéressants. En termes de ratio cours/bénéfices, les actions à dividendes sont presque un quart moins chères que celles du marché dans son ensemble. '

« Nous observons de nombreuses similitudes avec 2022 », déclare Mark Denham, responsable de la stratégie actions du gestionnaire d'actifs français Carmignac. « Même à cette époque, de nombreuses entreprises de premier plan étaient « survendues » et le marché n'a pas tenu compte de la croissance qualitative des bénéfices. Par la suite, il y a eu une évolution rapide vers la qualité, en particulier en ce qui concerne les actions de valeur. C'est pourquoi nous avons acquis des sociétés telles que les fournisseurs industriels Kion et Spie, le distributeur de produits chimiques IMCD et le fabricant de matériaux de construction Kingspan. Ils se négocient à des valorisations très intéressantes et combinent cela avec de solides perspectives de croissance. Dans le secteur de la santé, nous avons renforcé nos positions dans des entreprises telles que Beiersdorf et Sartorius. »

Bourse de Bruxelles

À la bourse de Bruxelles, nous avons également essayé de faire une sélection de titres de qualité. Seule une poignée d'entre eux répondent à tous les critères stricts de MSCI, comme le groupe pharmaceutique UCB, le fabricant de biscuits Lotus, l'assureur Ageas, l'entreprise de construction Moury Construct ou le fabricant de systèmes de lavage Jensen. C'est pourquoi nous avons parfois ajouté un rappel pour étendre la liste à 20 noms (voir tableau).

Certaines entreprises sont trop endettées pour figurer en tête de liste, comme la brasserie AB InBev ou la société de services publics Elia. Ce dernier obtient de bons résultats sur tous les autres critères. De plus, le ratio d'endettement élevé de sept fois l'EBITDA (bénéfice d'exploitation brut) ne pose pas de problème car, en tant que monopoleur, Elia est sûre de ses flux de trésorerie. Cependant, le ratio est trop élevé pour placer le titre dans le top 20. Dans le secteur de l'immobilier, les entreprises ont également connu une baisse en raison d'un ratio d'endettement relativement élevé, bien qu'elles exploitent bien leurs activités, comme le propriétaire des chambres Xior ou le propriétaire du commerce de détail Ascencio.

Dans d'autres entreprises, l'endettement n'est pas un problème et les bénéfices sont en forte hausse, mais le rendement des actifs déployés est trop faible pour figurer parmi les meilleures. C'est le cas, entre autres, du groupe de plantations Sipef.

L'observation la plus importante est que la qualité à Bruxelles n'a pas enregistré de résultats inférieurs à ceux du marché dans son ensemble. À 19 %, la hausse moyenne des prix de nos vingt pays était la même que le bénéfice du Bel20 en 2025. À Bruxelles, il est donc difficile de parler d'un secteur arriéré. Les seuls retardataires notables sont Lotus et D'Ieteren, même si tous deux travaillent sur un retour en force depuis le Nouvel An. La restauration de la qualité semble déjà avoir commencé sur la liste de prix bruxelloise.

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Références

• Source : De Tijd
• Lien : https://www.tijd.be/markten-live/analyse/tijd-is-rijp-voor-comeback-kwaliteitsaandelen/10643885.html
• Auteurs : Serge Mampaey, Thomas Roelens
• Foto : Filip Ysenbaert. Historiquement, les actions de qualité sont en train de rattraper leur retard après une longue période de performance relativement moins bonne par rapport aux indices.
• Date : 16 janvier 2026