Hoe zou Warren Buffett reageren in tijden van AI-gekte?

Laat ons beginnen met een eerlijke vaststelling: AI is geen lege hype. De technologie is reëel, de mogelijkheden zijn indrukwekkend en de impact op onze economie en samenleving zal diepgaand zijn. Niemand twijfelt daaraan. De vraag die een belegger moet stellen is niet of AI belangrijk is. De vraag is of de huidige beurskoersen van AI-bedrijven die toekomst al correct weerspiegelen, of dat beleggers zelfs al te veel optimisme hebben ingeprijsd.

Die vraag heeft een historische parallel. In de late jaren ‘90 was het internet een echte revolutie. Maar dat belette niet dat ontelbare bedrijven met minimale inkomsten werden gewaardeerd als waren ze de toekomstige reuzen van de economie.

De les uit de dotcom-zeepbel is niet dat technologie gevaarlijk is. De les is dat zelfs de meest transformatieve technologie geen garantie biedt dat alle spelers die er vroeg bij zijn ook structurele winnaars worden. En al zeker niet aan elke prijs.

"Hypes ontstaan echter meestal niet op zaken die geen waarde hebben. In de meeste gevallen komen er wel degelijk enkele winnaars bovendrijven. Maar ze drijven de prijs wel tot ver boven de intrinsieke waarde, en onderschatten het effect van toenemende concurrentie op veel van de opkomende spelers."  — Value Square, '10 beurswijsheden van Warren Buffett'

Vandaag zien we precies hetzelfde patroon. De technologie is reëel. De winnaars van morgen zijn er ongetwijfeld al bij. Maar wie zijn dat precies? En zijn ze al geprijsd als winnaars, of is er nog marge voor de belegger?

De vraag is niet of AI nuttig is. De vraag is of de bedrijven die nu de markt domineren over vijf of tien jaar nog dezelfde positie innemen, en of hun waardering vandaag die positie al volledig reflecteert én nog een stevige premie inbouwt.

"Investeer in bedrijven met een economische slotgracht — een duurzaam concurrentievoordeel dat sectorgenoten moeilijk kunnen overbruggen."  — Value Square, '10 beurswijsheden van Warren Buffett'

De hyperscalers en hun kapitaaluitgaven: wie betaalt de rekening?

De meest concrete uitdrukking van de AI-gekte zijn de astronomische investeringen van de zogenaamde hyperscalers: de grote techbedrijven die de cloudinfrastructuur van de wereld beheren.

De kapitaaluitgaven van de grote AI-spelers lopen op tot meer dan 700 miljard dollar, bijna evenveel als het volledige bruto binnenlands product van België. Het zijn investeringen in datacenters, servers, elektriciteitsnetten en de chips die nodig zijn om AI-modellen te trainen en draaiende te houden.

De centrale vraag die elke nuchtere belegger zich moet stellen: zijn er voldoende inkomsten in het verschiet om deze investeringen te rechtvaardigen?

Eerlijk antwoord: dat weten we niet. En dat is net het probleem. De hyperscalers wedden allemaal tegelijk op dezelfde toekomst, in een race waarbij niemand zich de luxe kan veroorloven om te stoppen, zelfs als de return on investment onduidelijk blijft. Analisten van Mizuho schreven openlijk dat pessimistische beleggers een potentiële verdubbeling van de kapitaaluitgaven als alarmsignaal mogen beschouwen, met beperkte vrije kasstroom en een onzekere return on investment als gevolg.

"Cashflow is belangrijker dan winst. Winst kan worden gemanipuleerd door boekhoudkundige trucjes, maar cashflow liegt niet."  — Value Square, '10 beurswijsheden van Warren Buffett'

Buffett heeft altijd benadrukt dat hij focust op reële kasstromen, niet op papieren winsten of toekomstige beloften. Een bedrijf dat honderden miljarden uitgeeft zonder dat de terugvloei duidelijk is, zou zijn wenkbrauwen doen fronsen. Ongeacht hoe indrukwekkend de technologie is. Dat neemt niet weg dat de hyperscalers zelf ook stevige bestaande businessmodellen hebben.

De les van de internetzeepbel: over winnaars en verliezers

Het is verleidelijk om te denken dat AI anders is dan eerdere technologische golven en in zekere zin is dat ook zo. Maar het patroon van beleggerseuforie heeft zich door de geschiedenis herhaald met bijna mechanische regelmaat, zoals onderstaande grafiek aantoont:

De tulpenbollenmanie van de zeventiende eeuw. De spoorwegbubbel van de negentiende. De radiobubbel van de jaren 1920. De bowling-bubbel van de jaren 1950, waarbij bowlingcentra tot absurde waarderingen werden opgestuwd. De internetzeepbel van de late jaren 1990. In elk van deze episoden was er een kern van reële waarde. De markten overschatten echter massaal hoeveel bedrijven zouden profiteren, onderschatten de concurrentie en vergaten dat zelfs goede bedrijven te duur kunnen zijn.

Uit de internetbubbel kwamen inderdaad een aantal winnaars, maar bovenal honderden bedrijven die vandaag niemand meer kent. De belegger die in 2000 blind in 'het internet' investeerde via een mandje van internetaandelen, verloor een aanzienlijk deel van zijn vermogen. De belegger die geduldig wachtte op de correctie en vervolgens selectief koos, deed het uitstekend.

"De aandelenmarkt is een mechanisme om geld over te hevelen van de ongeduldige speculant naar de geduldige belegger."  — Warren Buffett

Buffett heeft altijd gezegd dat hij niet weet wanneer de markt zal dalen, maar dat hij zeker weet dat hij op een bepaald moment al te hoog gewaardeerde aandelen zal corrigeren. In de tussentijd, zo stelde hij, is het de taak van de belegger om zijn principes niet te laten ondermijnen door de ruis van de markt.

AI-gekte door de bril van Warren Buffett

Hoe zou Warren Buffett kijken naar het huidige AI-klimaat? Op basis van zijn gedocumenteerde principes en historische beslissingen kunnen we een redelijk gefundeerde inschatting maken.

Hij zou de hyperscalers kritisch analyseren, niet blindelings omarmen.

Buffett investeert niet in sectoren of trends, hij investeert in bedrijven. Voor elk van de hyperscalers zou hij de vraag stellen: welk deel van de aandelenkoers is gebaseerd op bestaande inkomsten, en welk deel is een weddenschap op een toekomstig AI-scenario? Zijn beslissing om niet in of uit te stappen zou bepaald worden als dat tweede deel te groot wordt.

Geduld is geen zwakte maar een strategie.

Berkshire Hathaway zit al geruime tijd op een recordhoge kaspositie van bijna 400 miljard dollar. Buffett heeft dit niet als een probleem omschreven, maar als een troef. Wie cash heeft wanneer anderen in paniek verkopen, kan op dat moment de beste deals sluiten. Geduld is geen zwakte maar een strategie.

"Koop geweldige bedrijven tegen een redelijke prijs, geen middelmatige bedrijven tegen een goedkope prijs."  — Warren Buffett

Hij zou zoeken naar de onopgemerkte winnaars van AI.

In de internetbubbel van de jaren 1990 was het niet de maker van websites die de meeste winst maakte, maar de bedrijven die de infrastructuur leverden: de kabelbedrijven, de chipmakers, de logistieke spelers. Zijn er bedrijven die profiteren van AI zonder de astronomische hype-waardering mee te dragen?

Hij zou de balans en de kasstroom van elk bedrijf onder de loep nemen.

De hyperscalers geven honderden miljarden uit, deels met schulden gefinancierd. Buffett heeft altijd gewaarschuwd voor bedrijven die afhankelijk zijn van externe financiering om hun groeiplannen te realiseren. Een bedrijf dat zijn toekomst moet financieren via de kapitaalmarkten, is kwetsbaar, zeker als die markten ooit minder welwillend worden.

Onze visie als value investor

Bij Value Square zijn we geen techsceptici. We volgen de AI-revolutie met grote interesse en we erkennen dat er bedrijven zijn die structureel zullen profiteren van deze transformatie. Dit op een manier die hun aandelenkoers rechtvaardigt of zelfs nog niet volledig heeft ingehaald.

Maar onze aanpak is dezelfde als altijd: we analyseren bedrijven fundamenteel. We kijken naar kasstromen, balansen, concurrentiepositie en management. We kopen geen verhalen, we kopen bedrijven.

In de huidige markt betekent dat: we zijn voorzichtig met de meest gehypete AI-namen, die verhandeld worden tegen waarderingen die nauwelijks ruimte laten voor tegenvallende resultaten. We kijken met extra aandacht naar bedrijven die profiteren van de AI-infrastructuurboom zonder zelf geplaagd te worden door de hype-waardering. En we bewaken onze kasreserves als een waardevolle troef voor het moment dat de markt ons betere prijzen biedt.

Want uiteindelijk geldt ook hier de wet van de zwaartekracht. Prijzen die te ver van de werkelijkheid verwijderd raken, keren altijd terug. Dat weten we uit de geschiedenis. En Buffett heeft ons geleerd dat dat niet iets is om bang voor te zijn maar om ons op voor te bereiden.

"Het beste wat je kunt doen is jezelf voortdurend bijscholen."  — Warren Buffett

Conclusie: Buffetts les is ook jouw les

Warren Buffett zou in het huidige beursklimaat niet in paniek slaan, maar ook niet meesurfen op de golf van euforie.

Een van de grootste risico's voor beleggers in een hype-omgeving is wat in het Engels FOMO wordt genoemd: Fear Of Missing Out, ofwel de angst om de boot te missen. Het is een emotie die beleggers aanzet tot aankopen die ze onder andere omstandigheden nooit zouden overwegen.

Warren Buffetts principes zijn eenvoudig: koop bedrijven, geen aandelen. Analyseer kasstromen, niet verhalen. Vermijd de hype. Houd je balans sterk. Wees geduldig en hebzuchtig, vooral als anderen bang zijn.

Bij Value Square geloven we dat de beste manier om de AI-revolutie te navigeren, dezelfde is als altijd: met een frisse kop, een scherpe analyse en de tijdloze principes van de grootste belegger die de wereld heeft gekend.

Wilt u de tien beurswijsheden van Warren Buffett nog eens nalezen? Bezoek onze blog op www.value-square.be/blog/10-beurswijsheden-van-warren-buffett.

‍

‍

Disclaimer

Dit artikel is uitsluitend bedoeld voor informatieve doeleinden en vormt geen beleggingsadvies. Beleggen brengt risico's met zich mee, waaronder het risico van verlies van het geïnvesteerde kapitaal. Historische rendementen bieden geen garantie voor toekomstige resultaten. Value Square NV is een erkende vermogensbeheerder onder toezicht van de FSMA.

‍